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机构：光大证券
研究员：刘凯
1、公司发布2023 年年报：2023 年公司实现营收336.51 亿元（同比增加6.56%），实现归母净利润19.65 亿元（同比减少17.05%），毛利率15.18%（同比减少2.42pct）。
2、公司发布2024 年一季度报告：2024Q1 公司实现营收77.45 亿元（同比增加18.94%，环比减少30.54%），实现归母净利润2.89 亿元（同比减少38.65%，环比减少54.21%），毛利率13.60%（同比减少1.20pct，环比减少4.03pct）。
点评：
毛利率有所承压，核心主业表现稳健。2024Q1 毛利率同比下滑，主因是核心主业竞争加剧，且新产能处于爬坡过程中。在核心主业电子电路领域，根据Prismark 研究报告数据，以2023 年收入规模计算，公司2023 年FPC 收入规模全球第二，PCB 全球第三，展现了良好的韧劲和竞争力。分业务来看，2023年公司电子电路产品实现营收232.61 亿元（同比增加6.61%），毛利率20.79%（同比减少0.22pct）；LED 显示器件实现营收11.90 亿元（同比减少29.24%），毛利率-26.67%（同比减少35.48pct）；触控面板及液晶显示模组实现营收48.62亿元（同比增加42.88%），毛利率1.77%（同比增加0.47pct）；精密组件产品实现营收41.62 亿元（同比减少8.45%），毛利率10.71%（同比减少4.98pct）。
A+T 战略持续推进，LED 业务24 年有望改善。公司加快推进新能源汽车产品线的拓展和布局，新基地投入、新客户认证，新产品量产等工作进展顺利，后续随着公司海外工厂投产和整合，ASP 提升可期；软硬板领域，公司份额仍有提升空间； LED 和触控业务，随着行业库存去化，公司盈利能力有望逐步修复，我们看好公司24 年发展。
盈利预测、估值与评级：考虑到下游消费电子需求不及预期，我们下调公司24-25年归母净利润预测为23.29/27.74 亿元（下调比例为37.49%/41.94%），新增公司26 年归母净利润预测为32.45 亿元，对应目前PE 估值为11/9/8X。公司消费电子板块软硬板稳步发展位列世界前列，且借助多年经验厚积薄发成功卡位新能源领域，已在PCB、光电显示及精密制造三大板块全方位布局新能源，且料号和客户持续拓展，我们看好公司的长期发展，维持“买入”评级。
风险提示：汽车电动化发展不及预期、消费电子需求不及预期、大客户依赖风险。