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机构：国泰君安
研究员：刘源/钟昌静
苏农银行2023 年报和2024 年一季报业绩符合预期，Q1 营收和净利润双位数增长，主要是其他非息净收入贡献，资产质量稳中向好，维持增持评级。
投资要点：
投资建议：综 合考虑财报情况和 2024年信贷量价走势预期，调整苏农银行2024-2026 年净利润增速预测为12.7%/11.48%/10.95%，对应EPS1.09（-0.03）/1.21（-0.06）/1.35（新增）元。维持目标价6.02 元，对应2024 年0.63 倍PB，维持增持评级。
Q1 营收和净利润双位数增长。Q1 营收同比增长10.6%，表现优于可比同业，其他非利息净收入同比增长151.6%，提振了营收表现，主要贡献来自投资收益和金融资产估值提升。净利润同比增长15.8%，利润保持了较好的释放水平。
对公贷款投放亮眼，城区战略持续推进。Q1 贷款同比增长15.4%，对公贷款同比增长18.3%，增量占Q1 贷款增量的97%，延续了对公强于零售的特征，但量增难抵价减，Q1 利息净收入同比下降11.7%。
Q1 苏州城区的贷款占总贷款的比重提升至22.3%，城区扩张继续推进。Q1 存款同比增长8.7%，零售定期存款同比增长21.8%，对公贷款和零售活期贷款规模均有小幅下降，存款定期化压力仍在。
资产质量稳中向好。不良率连续三个季度保持在0.91%，2023Q4 和2024Q1 关注率分别下降6bp 和15bp，拨备覆盖率分别提升9.8 个百分点和0.9 个百分点，拨贷比也均有提升，资产质量稳健。
风险提示：需求恢复不及预期，区域信贷竞争加剧。