北新建材(000786)：Q1收入利润高增 “一体两翼”布局再加码-格隆汇

机构：天风证券
研究员：鲍荣富/王涛/林晓龙

公司一季度实现扣非归母净利润7.91 亿元，同比增长40.68%公司发布24 年一季报，24Q1 实现收入/归母净利润59.44/8.22 亿元，同比+24.62%/+38.11%，实现扣非归母净利润7.91 亿元，同比+40.68%，非经常性损益主要系公允价值变动损益以及计入当期损益的政府补助。
收入同比实现较快增长，盈利能力再提升
公司24 年一季度收入同比增长24.6%，预计主要受销量增长驱动，1-3 月商品房竣工面积同比下滑20.7%，二手房销售热度较高，预计存量需求释放提供了较好支撑，价格端预计环比基本稳定。24Q1 公司整体毛利率28.65%，同比/环比分别+1.74/+1.67pct，我们预计主要受益于原燃料成本降低。24Q1 期间费用率13.43%，同比+0.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.57/-0.64/+0.47/-0.16pct，销售费用增加主要系公司新并购子企业以及所属子公司人工成本有所增加所致，研发费用主要系公司新并购子公司以及研发投入增加所致。24Q1 公司实现净利率13.95%，同比/环比+1.44/-0.60pct。24Q1 末资产负债率27.90%，同比+3.46pct。经营性现金流净额-0.26 亿元，同比少流出2.91 亿元，主要系并购嘉宝莉产生的现金流量净额增加所致。
投资建设防水新线，产能布局将进一步优化
24 年4 月27 日，公司发布对外投资公告，同意北新防水在安徽省滁州市全椒县投资建设年产400 万平方米热塑性聚烯烃类（TPO）防水卷材生产线和年产 5 万吨防水砂浆生产线项目，有利于进一步完善公司防水业务的产能布局，进一步提高公司防水业务在目标地区市场的竞争能力和经济效益。同时，公司同意对海南东方投资建设综合利用工业副产石膏年产 3,000万平方米纸面石膏板生产线项目的部分内容进行调整，有利于加快公司在全国的石膏板产能布局，项目的建成投产将降低石膏板制造成本，缩小原材料和产成品的物流半径，从而有效地提高公司在目标地区市场的经济效益和综合竞争实力，我们继续看好公司未来“一体两翼”发展。
看好公司“一体两翼”发展，维持“买入”评级公司在“质量回报双提升”行动方案中提出聚焦主业，加速推进“一体两翼，全球布局”发展战略落地，我们继续看好公司中长期成长性，同时股权激励目标也充分彰显公司未来发展信心。考虑到下游地产竣工端需求承压，下调24-26 年归母净利润预测至39.7/44.9/50.0 亿元（前值42.5/48.5/54.1 亿元），参考可比公司，给予公司24 年16 倍PE，对应目标价37.64 元，维持“买入”评级。
风险提示：商业及地产装修需求大幅下滑，防水行业价格竞争加剧，公司产能进展不及预期等。