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机构：国盛证券
研究员：杨义韬/王席鑫
股权激励目标明确，彰显长期发展信心。公司拟对296 名被激励对象授予2,500 万份股票期权，占总股本的2.64%，行权价为19.03 元，2027 年前需摊销的激励总费用为0.90 亿元。本次计划设定了两种考核方案，均以2023年归母净利润2.22 亿元为基数。其中，累计净利润增长率的考核目标为：
2024 年、2024-2025 年、2024-2026 年间，累计净利润分别达到5、12、22 亿元；净利润增长率的考核目标为：2024-2026 年净利润较基年分别增长125%、215%、350%，即2024-2026 年的净利润目标分别为5、7、10亿元；若目标顺利达成，则公司未来将实现净利润倍数级增长，3 年CAGR高达65%，透过股权激励目标，足以窥见公司对未来强劲增长的坚定信心。
下游晶圆厂扩产，拉动半导体材料业务高增长。2023 年，公司实现了潜江20 万片抛光垫、仙桃1 万吨清洗液、2 万吨抛光液及研磨粒子的产能扩张，为产品持续放量打下良好基础。伴随产能爬坡，公司半导体材料收入体量迈上新台阶。2024Q1，公司抛光垫贡献收入1.35 亿元，同比大增110%，抛光液、清洗液合计贡献收入0.36 亿元，同比大增206%。展望未来，一方面国产FAB 厂扩产步履不停，以存储龙头厂商长鑫存储为例，DigiTimes 报道其合肥新工厂一期已近满负荷运转，2024 年底还将完成二阶段产能扩张，下游客户对各类材料的需求量持续攀升；另一方面，公司不断挖掘新成长点，正在开拓光刻胶、先进封装材料等“卡脖子”产品，朝着“一站式”供应的平台型龙头迈进，增强客户粘性的同时，成长空间也得到了极大拓展。
新型显示材料进入收获期。公司显示材料业务已经正式跨越了培育期。自2015 年开始孵化柔显材料业务以来，公司与下游重要面板客户的产品渗透和合作持续加深，2023 年YPI 和PSPI 两大产品均已成为部分客户首选，进入放量关键期并开始贡献利润。2024 年一季度，公司显示业务贡献收入0.70亿元，同比增长436.49%，高速成长的柔显业务有望成为公司第三条成长主线。由于业务已臻成熟，公司在2024 年3 月决定收购子公司柔显科技部分股权，持股比例由70%增至82%，从而进一步增强上市主体的盈利能力，充分享受显示材料业务放量所带来的增益。
投资建议。结合激励考核目标，我们上调对公司2024-2026 年归母净利润的预测值至4.69/6.27/9.53 亿元；对应PE 分别为45/34/22 倍。公司聚焦半导体、新型显示等赛道，围绕“卡脖子”材料攻坚，在高性能PI、光刻胶等重要产品的合力推动下，有望进入蝶变期。维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧、下游需求不及预期、客户导入进展不及预期。