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机构：中金公司
研究员：杨晓宇/石晓彬/彭虎/贾顺鹤
纳芯微公布2023 年及1Q24 业绩：由于下游需求较弱，公司产品售价承压，2023 年公司实现营业收入13.1 亿元，同比减少21.52%，归母净利润-3.1 亿元，同比减少221.85%，毛利率同比下降11.42pcts 至38.59%；1Q24 公司实现营业收入3.62 亿元，同比减少23.04%；归母净利润-1.50 亿元，同比减少1.52 亿元；毛利率32.0%，同比下降13.31pcts，受需求较弱和市场竞争加剧影响，公司业绩整体低于我们预期。
发展趋势
受下游需求较弱及市场竞争等影响，年度及季度盈利均同比下降。2023 年，下游汽车电子领域需求增长，消费电子领域景气度改善，但工业、光伏和储能市场仍处于去库存阶段；综合影响下，公司营收同比下降；此外叠加2023年研发费用及员工股权费用增加等影响，归母净利润同比下降221.85%至-3.1 亿元。1Q24 公司归母净利润-1.50 亿元，同比减少1.52 亿元。我们预计随下游需求复苏及库存持续去化，公司营收有望持续恢复。
产品规划围绕汽车等高景气领域，持续丰富品类。根据公司公告，目前公司已能提供1800 余款产品。我们认为2024 年公司有望持续拓宽产品布局，其中传感器方面有望重点发展磁传感器、压力传感器和温湿度传感器；信号链方面，公司陆续推出隔离式比较器、电容隔离式固态继电器等隔离器新品；功率驱动方面，我们认为公司有望持续扩展汽车马达和电机驱动等产品。我们预计下游汽车领域需求恢复下，公司多维布局车载产品将促进营收增长。
研发投入保持高增长，持续拓宽海外市场构建竞争优势。2023 年公司研发费用为5.22 亿元，同比增加29.17%。1Q24 公司研发费用为1.52 亿元，同比下降4.41%。根据公司公告，2023 年公司研发人员同比增加30.06%至424人。此外，公司持续经营欧洲、日本和韩国等关键海外市场。利用全球化资源，为海外客户提供本地化服务。我们认为，公司研发高投入有望助力产品线拓张，而海外客户的开拓有望使公司加强在汽车等高景气领域的全球布局。
盈利预测与估值
考虑到需求复苏情况及去库进度，叠加市场竞争加剧及公司价格承压，我们下调公司2024 年营收/净利润预测0.42/1.91 亿元至17.85/-1.55 亿元，维持公司2025 年营收预测，并下调公司2025 年净利润预测49.4%至1.18 亿元，维持跑赢行业评级。我们采用2027E 远期估值，参考可比公司估值均值给予公司40x 2027E P/E，我们下调公司目标价16.4%至120.07 元。当前股价对应2027 年31.7x P/E，目标股价较当前股价有26.3%的上行空间。
风险
产品研发不及预期；国产替代不及预期；行业竞争加剧。