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机构：中金公司
研究员：陈显帆/张梓丁/严佳
公司公布1Q24 业绩：营业收入3.31 亿元，同比-18.6%；归母净利润1.01亿元，同比-19.3%，业绩低于市场预期，我们认为主要系今年春节后置、销售天数减少+口腔CBCT 价格竞争仍存所致。
发展趋势
春节后置，一季度销售承压。公司1Q24 收入下滑较多，我们判断系1Q 为专用设备传统淡季、收入体量在全年较小、对变化也更敏感，同时今年春节较晚、公司实际销售天数较短、交付确收有所延迟。分产品来看，我们估计色选机或由于海外不放假，销售下滑较少；口腔CBCT 价格竞争持续，单价经过去年一年调整幅度较大、故1Q 价格低于去年同期。
受产品结构影响，毛利率同比下降、环比提升。1Q24 公司毛利率51.1%，同比-2.7ppt、环比+1.2ppt，我们判断毛利率同比下滑系口腔CBCT 价格降低，环比提升则系1Q 海外色选机销售较多。1Q24 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.52/+2.01/+1.62/-7.92ppt，其中，根据公司一季报，财务费用下降较多主要系公司汇兑收益增加。1Q24 公司净利率30.4%，同比-0.3ppt。
合同负债高增，一季度现金流通常较弱。公司1Q24 末合同负债8120 万元，较年初+64.25%，公司一季报显示主要系公司预收货款增长所致，我们认为这有望支撑公司后续业绩释放。公司1Q24 经营现金流为-5656 万元，自2019 年起，公司仅1Q23 经营现金流为正（100 万元），一季度现金流通常较弱，公司一季报显示主要系本期公司销售商品收到的现金减少、采购付款增加、支付给职工以及为职工支付的现金增加所致，我们判断由于公司海外色选机销售加快、回款账期也有所拉长。
看好色选机市场竞争力持续提升，口腔CBCT 景气度恢复中。随着公司智能工厂持续投入使用，公司产品质量提升的同时成本节约可以部分让利下游，色选机市场竞争力得到进一步提升；同时，我们判断进入Q2，口腔CBCT 行业需求量或将进入改善通道。
盈利预测与估值
维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年18.5倍/16.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级和23.35 元目标价，对应25.0 倍2024 年市盈率和22.2 倍2025 年市盈率，较当前股价有35.0%的上行空间。
风险
材料价格上涨，海外市场拓展不顺，汇率波动风险，CBCT 竞争加剧。