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机构：国联证券
研究员：管泉森/孙珊/莫云皓
光峰科技披露2023 年年报及2024 年一季报：2023 年实现营收22.13 亿，同比-12.90%，归母净利润1.03 亿，同比-13.61%，扣非净利润0.42 亿，同比-37.18%；四季度实现营收5.63 亿，同比-15.42%，归母净利润-0.25亿，同比-0.53 亿，扣非净利润-0.35 亿，同比-0.47 亿。2023 年公司拟分红0.32 亿，分红率31.1%。2024 年一季度实现营收4.45 亿，同比-3.04%，归母净利润0.45 亿，同比+226.21%，扣非净利润0.01 亿，同比+0.12 亿。
车载初露锋芒，B 端基本盘经营稳健
23 年分业务看，公司影院放映服务同比+37%，随电影景气在低基数基础上逐步恢复；专业显示同比-1%至4.28 亿元，基本持平，预计工程增长、商教下滑；峰米收入同比-34%，其中小米关联交易收入同比-49%，预计自有品牌收入同比-25%上下；倒推23 年光源&光机业务收入同比变化不大。24Q1公司影院放映收入+21%，单3 月车载业务即产生0.48 亿收入，预计C 端收入下滑，其余B 端业务经营稳健，随着定点转化，公司收入有望逐季向好。
收缩C 端业务，盈利能力同比改善
23 年公司毛利率同比+3.6pct，预计主要由于影院放映服务占比提升，且营收摊薄折旧、其本身毛利率提升，23Q4/24Q1 毛利率同比-5.5/-2.9 pct，预计主要由于毛利率偏低的C 端业务单季度占比变化。24Q1 公司销售、管理、研发费用率同比-3.2/-0.4/-1.7pct，预计主要由于公司主动调整优化C 端费用投放。叠加投资收益与公允价值变动收益增加，财务费用率下滑，公司24Q1 归母净利率同比+7.0pct，扣非净利润同比转正，盈利能力改善。
业务或逐步转型，看好释放业绩潜力
此前公司多次激励产生费用，且峰米科技持续投入营销研发费用，拖累公司表观业绩；近期公司持续优化研发人员配置结构，一方面23H2 减少部分峰米科技研发人员，另一方面根据车载业务需求及规划增加相关研发人员，同时优化C 端营销费用投放，且激励费用高峰期已过，考虑到公司B 端影院、专显盈利能力较好，我们期待公司业务逐步转型，充分释放业绩潜力。
激光显示优势独特，维持“买入”评级
公司在激光显示技术方面具备独特优势，车载业务定点逐步转化，且B 端基本盘业务有望保持稳健表现，C 端业务逐步优化，盈利能力有望逐步改善。预计光峰科技24-26 年营收分别为27、32、38 亿元，同比增速分别为+22%/+18%/+20%，业绩分别为2.2、4.0、6.3 亿元，同比增速分别为+111%/+82%/+59%，EPS 分别为0.5、0.9、1.4 元，23-26 年CAGR 为+83%。
我们给予公司2024年50倍PE，目标价23.52元，并维持“买入”评级。
风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。