迎驾贡酒(603198)：成长势能强劲利润增速亮眼-格隆汇

机构：海通证券
研究员：颜慧菁

　　事件。公司发布2023 年年报及2024 年一季报：23 年公司实现营业总收入67.20 亿元，同比+22.1%，归母净利润22.88 亿元，同比+34.2%，其中Q4单季营业总收入19.16 亿元，同比+18.8%，归母净利润6.33 亿元，同比+26.0%。24 年一季度，公司实现营业总收入23.25 亿元，同比+21.3%，归母净利润9.13 亿元，同比+30.4%。
　　结构升级持续兑现，省内势能依旧强劲。23 年公司白酒收入64.02 亿元，同比+23.2%，其中Q4 单季白酒收入18.40 亿元，同比+19.9%。分产品看，23 年中高档/普通白酒收入分别同比+27.8%/+8.7%至50.22/13.80 亿元，中高档产品收入占比达到74.7% ，其中中高档产品量/ 价分别同比+20.5%/+6.1%，洞藏系列增长势能依旧强劲。1Q24 公司中高档/普通白酒收入分别同比+24.3%/+11.9%，中高档产品收入占比达到80.9%，产品结构持续快速提升。分区域看，23 年公司省内/省外收入分别同比+31.5%/+6.9%，其中4Q23 单季省内/外收入分别同比+30.3%/-2.7%。24 年一季度延续了省内强势的趋势，省内/外收入分别同比+30.2%/-1.0%。分渠道看，23 年批发代理/直销渠道收入分别同比+24.1%/+8.0%至60.71/3.31 亿元，1Q24 二者分别同比+22.5%/+17.7%，直营环比有所加速。经销商方面，截至23 年底公司省内/外经销商数量分别同比+43/+8 家，合作经销商总量达到1385 家。
　　毛利率显著提升，费用率稳定改善。1）23 年公司毛利率同比+3.3pct 至71.4%，其中白酒业务毛利率提升3.11pct 至74.1%，中高档/普通白酒均有提升。期间费用率方面，销售/ 管理费用率均有一定优化，分别同比-0.5pct/-0.4pct。总体看23 年公司归母净利率同比+3.1pct 至34.0%。2）1Q24公司毛利率同比+3.9pct 至75.1%。销售/管理费用率分别同比+0.3pct/-0.3pct至6.7%/2.3%。期间费用率整体同比-0.4pct，费用管控稳健。总体看1Q24公司归母净利率同比+2.7pct 至39.3%，盈利改善延续，业绩持续兑现。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为3.59、4.45、5.19 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2024 年20-25 倍PE，对应合理价值区间为71.76-89.70 元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。省外拓展、产品升级不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题。

迎驾贡酒(603198)：成长势能强劲 利润增速亮眼

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