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机构：中金公司
研究员：刘倩文/曲昊源/曾韬
公司公布1Q24 业绩：实现营收26.58 亿元，同比+22.36%；归母净利润3.63 亿元，同比+66.32%；扣非归母净利润3.41 亿元，同比+86.96%。
1Q24 业绩超出我们预期，我们认为主要系：1）重大项目在1Q24 加快完工交付，2023 年公司新签订单饱满（165.13 亿元，同比+36.22%），支撑2024 年收入增长逐步提速；2）1Q23 综合毛利率受固定成本摊销和产品结构变化影响，基数较低，1Q24 毛利率同比大幅改善。
发展趋势
2024 年经营目标稳步兑现。公司2024 年计划实现营收150 亿元，同比+20%，1Q24 公司实现营收26.58 亿元，同比+22.36%，占全年目标比重17.72%（2020-2023 年间1Q 收入占全年比重平均值为16.63%），经营目标稳步兑现。展望2024 年，我们认为国内高压主干网投资稳中有增，思源基本盘有望稳健增长；新能源投资带动配套电气设备及整站解决方案需求高增，思源份额有望逐步提高，工业侧市场在稳增长政策持续发力推动下，项目落地速度或逐步加快；海外电力设备需求高增、供给偏紧，我们看好公司销售渠道持续突破、产品多元化逐步深化（除高压开关、变压器等主设备外，中压开关、SVG、汽车电子等产品也在逐步走向海外）；公司2024 年计划新增合同订单（不含税）206 亿元，同比+25%，彰显成长信心。
盈利能力提升带来利润弹性。1Q24 公司综合毛利率30.70%，同比+4.49ppt，去年同期受固定成本摊销和产品结构变化影响，基数较低。
1Q24 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.03%/2.98%/8.03%/0.24%，同比-0.08/+0.39/+0.52/-0.54ppt，合计同比+0.28ppt，公司持续加大研发投入，积极打造前瞻的、成熟的、有竞争力的技术平台与产品平台。我们估计若剔除股权激励费用影响，1Q24 公司期间费用率同比微降，整体费用控制良好。1Q24 公司净利率/扣非利润率分别为13.67%/12.83%，同比+3.61/+4.43ppt。我们看好2024 年公司盈利能力提升带来的利润弹性：1）海外收入占比提高有助于整体毛利率中枢上移，2023 年公司海外毛利率38.55%，高于国内10.95ppt，我们估计海外单机销售毛利率超过40%。
2）内部降本增效，公司持续加强工程交付管理、供应链管理的强化。
盈利预测与估值
我们维持2024/2025 年净利润预测20.64/25.51 亿元。当前股价对应24/25年25/20 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到近期行业估值中枢上移，上调目标价10.6%至76.0 元，对应24/25 年29/23 倍市盈率，当前股价仍有15.6%的上行空间。
风险
电网投资不及预期，原材料价格上涨，海外市场开拓不及预期。