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机构：天风证券
研究员：唐婕/张峰/邢颜凝
产能释放带动产销规模增加。公司2023 年业绩增长主要来源于产品产销量增加：氨基酸产品实现营收14.7 亿元，占主营收入的86%，占公司总收入的75.6%，为主要营收来源；2023 年氨基酸产品产量7.9 万吨，同比增加1.5 万吨，销量7.7 万吨，同比增加1.15 万吨；从价格上看，公司氨基酸产品均价同比略有下滑，2023 年为1.9 万元/吨，同比22 年的2.0 万元/吨下滑3.3%，其中根据博亚和讯，23 年缬氨酸市场均价为22.7 元/千克，较22 年同期均价下行2.0%，24 年缬氨酸价格继续下滑，24Q1 均价为15.5元/千克，yoy-42.0%，qoq-16.1%。盈利能力方面，公司23 年实现毛利7.9亿元，同比增加2.40 亿元，yoy+43.0%；综合毛利率为40.5%，同比增加1.8 个百分点；一季度综合毛利率33.58%，同比下滑5.26 个百分点，环比下滑5.09 个百分点
期间费用率保持稳定，2023 年公司研发费用同比+38%。23 年公司期间费用合计2.8 亿元，同比增加0.7 亿元，yoy+32.7%，期间费用率为14.7%，同比减少0.4 个百分点。逐季度看， 23Q4 三项费用率分别为2.6%/5.7%/1.1%，24Q1 为2.2%/6.5%/0.9%。公司高度重视技术创新与研发工作，2023 年公司研发费用1.1 亿元，较2022 年增加0.3 亿元，yoy+38.0%，研发费用率5.6%。
在建工程持续推进，巴彦淖尔基地再扩容。2023 年，公司推进赤峰基地年产5 万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5 万吨的生物基1,3-丙二醇建设项目，秦皇岛基地建设年产5 万吨生物基苹果酸建设项目。2024 年，上述项目均可实现连续量产有望为公司提供重要增量。24年3 月，公司拟以全资子公司为主体建设“交替年产6 万吨三支链氨基酸、色氨酸和1 万吨精制氨基酸项目”，基于市场需求情况，公司继续扩充三支链氨基酸、色氨酸产品产能，有助于增加产品产量，提高企业的盈利能力，同时，扩大公司业务范围，丰富产品种类，增加市场竞争力。
盈利预测与估值：综合考虑公司新增产品产能、主营产品产销、成本端变化情况，预计公司2024~2026 年归母净利润分别为6.6、8.4、10.3 亿元（25年前值为8.1 亿元），维持“买入”的投资评级。
风险提示：产品系列较为单一风险、主要产品应用领域较为集中风险、市场需求放缓及容量有限风险、主要产品销售价格下降风险。