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机构：德邦证券
研究员：郭雪
业绩稳步提升，主营业务结构变化致毛利率下降。根据公司公告，分板块来看，2023 年智能配用电行业营业收入24.76 亿元，同比增长1.77%，毛利率33.93%，同比增加2.53pct；储能、节能行业营业收入15.06 亿元，同比增长253.62%，毛利率16.09%，同比增加5.95pct；光伏行业营业收入28.04亿元，同比增长.44.27%，毛利率30.81%，同比减少18.9pct。2023 年公司营业收入68.72 亿元，同比增长39%，主要系储能产品收入增加及电站销售收入增加所致；毛利率28.43%，同比减少7.86pct，主要系毛利率低的储能、节能行业及光伏营业收入提升。此外，2023年公司拟向全体股东每股派发现金红利 0.303 元（含税），现金分红比例为59.97%。
智能板块强化国内布局，积极拓展新市场。根据公司公告，2023 年公司在国网电能表（含用电信息采集）招标采购中，合计中标金额约6.26 亿元；南网计量产品框架招标项目中，中标金额约 2.99 亿元；稳定国、南网中标份额。此外，公司目前公司产品覆盖全球 30 多个国家和地区，于波兰市场多个电力局获得中标份额，23 年已全部履约发货，市场份额占比超过 30%；同时积极培育拓展罗马尼亚、保加利亚、匈牙利等新兴市场，形成以立陶宛、波兰为中心的中东欧市场格局；在中东区域，与当地知名企业 ECC 以战略投资形式拓宽合作维度，保持市占率超 30%的同时，积极辐射周边阿曼、科威特等其它中东国家市场；在亚洲区域，智能电表市场累计交付超 100 万台。
新能源板块N 型TOPCon 高效光伏电池生产基地全线贯通， 智能化新能源运维规模突破 12GW。23 年9 月底，公司高效N 型TOPCon 光伏电池生产基地一期项目第一阶段 6GW 竣工，实现全线贯通。2023 年，公司建设中的项目超1000MW，并网规模超 600MW；截至 2023 年底，公司签约运维的电站项目装机量突破 12GW，运维容量同比增长 50%，运维服务客户以“五大六小”等央国企为主，业务开发能力和盈利能力稳步提升。
储能持续发力，储备项目超6GWh。储能上游电芯环节，公司参股合资的江苏亿纬林洋储能技术有限公司年产能 10GWh 储能专用磷酸铁锂电池生产基地项目，目前已全面达产。随着公司储能业务的积极拓展和落地，2023 年继江苏启东储能电池模块（PACK）及直流侧系统制造基地二条全自动化柔性智慧储能 PACK 生产线投产后，2023 年底，在河北平泉产业基地建设的第三条全自动储能 PACK生产线也顺利投产。目前，公司储能 PACK 及系统年总产能达6GWh。公司紧抓新能源配套储能及电网侧储能市场的爆发性增长机遇，23 年完成多个储能项目供货及并网，交付超 2GWh 的储能设备及系统产品，实现销售收入同比增长超 2.5倍。同时，公司持续加快产业链深度合作，在山东、新疆、江苏、安徽、湖北、 内蒙古、广西、甘肃、贵州、河北等地加速储能项目布局和推动，签署多项储能合作协议，成功获批近 1GWh 共享储能项目，累计储备储能项目资源超 6GWh，我们认为公司储能在手项目充足将为公司储能板块业绩提供有力支撑。
投资建议与估值： 公司三大业务板块稳步发展，储能板块持续高增。根据公司实际运营情况，我们调整公司2024 年-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测。
我们预计2024-2026 年营业收入分别为92.22 亿元、135.89 亿元、169.37 亿元，增速分别为34.2%、47.4%、24.6%；公司2024 年-2026 年归母净利润分别为11.67亿元、13.77 亿元、14.94 亿元，增速分别为13.1%、18%、8.5%。维持“增持”投资评级。
风险提示：行业竞争加剧；上游组件价格上涨风险；项目推进不及预期；电价下行的风险 ；政策推进不及预期；海外项目经营风险。