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机构：光大证券
研究员：赵乃迪/周家诺
事件2：公司发布2024 年一季报。2024Q1，公司单季度实现营收16.18 亿元，同比增长51.09%，环比增长35.30%；实现归母净利润2.46 亿元，同比增长42.21%，环比增长149%；实现扣非后归母净利润2.39 亿元，同比增长55.67%，环比增长227%。
点评：
电子材料营收基本持平，LNG 保温材料收入翻倍。2023 年，公司电子材料、LNG保温绝缘材料、阻燃剂业务营收分别为32.1 亿元、8.6 亿元、2.7 亿元，同比分别变动-0.65%、+114%、-34.5%。电子材料方面，虽然2023 年全球半导体需求较为疲弱，对相关产品价格造成压制，但是公司凭借相关产品的持续放量，使得电子材料营收在逆势下基本与22 年持平。2023 年公司特种气体、半导体材料、阻燃剂合计实现销量11.29 万吨，同比增长39.1%，其中光刻胶及其配套试剂销售大幅增加。
LNG 保温材料方面，得益于中国船舶集团下属公司等主要客户LNG 船舶材料及北京燃气的大型陆地储罐材料的旺盛需求，23 年公司LNG保温绝热材料实现销量10.2万立方，同比大幅增长114%。费用方面，公司持续维持较高的研发强度，23 年公司研发费用达1.90 亿元，同比增长48.8%，研发费用率同比提升1.02pct 至4.02%。
23 年公司销售/管理/财务费用率分别为3.25%、8.64%、-0.48%，同比分别变动+0.40pct、-0.38pct、+0.50pct。
江苏先科宜兴基地投产，拟收购SKC-ENF 布局湿电子化学品，推动战略新兴材料平台建设。前驱体方面，2023 年江苏先科宜兴生产基地建设顺利，硅类前驱体产品已经稳定出货，High-K 前驱体和金属前驱体产品样品出货正常。光刻胶方面，公司自行研发的OLED 用低温RGB 光刻胶、先进封装用光刻胶取得突破性进展，目前已经进入客户端测试导入阶段。特气方面，公司子公司科美特围绕氟化工高附加值产品持续投入研发，相关电子级产品已经导入到半导体和面板制造商的供应体系中。
硅微粉方面，公司子公司华飞电子的新产品CCL 及球形氧化铝取得突破性进展，并开始向客户稳定供货，高端亚微米球形二氧化硅的研发进展顺利。LDS 系统方面，公司LDS 系统已获得中部大客户验证通过，产能扩建工作有序推进中。除上述现有业务外，2023 年9 月公司发布公告表示拟以不超过500 亿韩元的价格购买SKenpulse 公司持有的SKC-ENF 公司75.10%的股权。通过本次收购，公司将进一步丰富电子材料业务板块的产品种类，拓展半导体材料用湿化学品的生产能力。
盈利预测、估值与评级：2023 年公司电子材料和LNG 保温材料放量显著，然而由于电子材料下游需求疲弱导致相关产品价格下跌，公司业绩略低于此前预期。考虑到当前相关电子材料产品价格仍处于低位，我们下调公司24-25 年盈利预测，新增26 年盈利预测。预计24-26 年公司归母净利润分别为9.68（下调9.0%）/12.03（下调10.6%）/14.52 亿元。公司持续打造战略新兴材料平台型企业，未来成长可期，维持“增持”评级。
风险提示：产品认证风险，产能建设风险，产品及原料价格波动，下游需求不及预期。