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机构：光大证券
研究员：王一峰
4 月26 日，无锡银行发布2024 年一季报，1Q24 实现营收13 亿，同比增长5%，归母净利润6 亿，同比增长9.4%。加权平均净资产收益率（ROAE）为12.3%，同比下降0.13pct。
点评：
营收增长提速，盈利保持较强韧性。1Q24 无锡银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为5%、4.3%、9.4%，增速较2023 年分别变动3.7、4.9、-0.6pct。
其中，净利息、非息收入增速分别为0.2%、15.2%，较2023 年分别提升1、6.7pct。
拆分盈利增速结构：规模、非息为主要贡献分项，分别拉动业绩增速14.6、11.3pct；从边际变化看，提振因素主要包括：非息增长提速，息差负向拖累减轻；拖累因素主要包括：拨备正向贡献转负。
整体扩表放缓，信贷投放稳步增长，对公领域景气度较好。1Q24 末，无锡银行生息资产、贷款同比增速分别为8.6%、11.8%，分别较上年末变动-2.9、0.6pct，信贷规模稳步扩张。贷款方面，1Q 季内新增70 亿，同比多增14 亿，占生息资产比重较上年末提升0.3pct 至63.5%。结构层面，1Q 单季对公、零售、票据分别新增53、-7、24 亿，同比分别变动-2、-4、20 亿，“对公强、零售弱”趋势延续，同行业情况一致。预计对公贷款行业投向仍集中在制造业、租赁商服、批零等领域。零售端，1Q 季内减少7 亿，低于2021-2023 年同期均值10 亿，年初以来居民消费、购房需求修复缓慢，扩表意愿不足，预计公司1Q 按揭及非房消费贷增长相对承压。
非信贷类资产方面，1Q 季内金融投资、同业资产分别新增-2、31 亿，同比少增51、9 亿，季末二者合计占资产端比重为37%，较年初下降0.3pct。
存款增长放缓，定期化趋势延续。1Q24 末无锡银行付息负债、存款同比增速分别为6.1%、9.3%，较2023 年末分别下降4.9、3.1pct。1Q 单季存款新增68 亿，同比少增43 亿，占付息负债比重较2023 年末提升0.3pct 至94%。分期限看，1Q 单季定期、活期存款分别新增93、-36 亿，同比少增57 亿，少减4 亿，季末定期存款占比71%，较上年末提升2.3pct，整体看存款定期化趋势仍在。分客户类型看，1Q 季内公司、个人存款分别新增-24、82 亿，同比分别多减3 亿、少增50 亿，个人存款占比60%，较2023 年末提升2.1pct。受脱媒、同业竞争加剧等因素影响，公司季内一般存款增长有所放缓，稳存增存压力略有加大。市场类负债方面，1Q 公司应付债券、金融同业负债分别新增-19、17 亿，同比分别少增19、20 亿，二者合计占付息负债比重较年初略降0.3pct 至6%。
NIM 收窄，未来压力犹存。测算结果显示，1Q24 公司息差为1.46%，较2023 年收窄12bp，收窄幅度略低于1Q23 同期的14bp。其中，资产端，公司1Q24 生息资产收益率3.6%，较2023 年下降17bp，幅度高于1Q23 同期的15bp。受有效需求不足、同业竞争程度加剧、存量按揭利率下调、存量贷款滚动重定价等因素影响，1Q24 公司资产端定价运行承压。负债端，预测1Q24 付息负债成本2.34%，较2023年下行3bp，对应1Q23 同期负债成本环比上行1bp，前期负债成本管控效果逐步显现。往后看，有效需求不足叠加2 月LPR 下调背景下，新发放贷款定价仍处在下行通道，负债端稳存增存压力下存款成本相对刚性，息差或仍承压运行。
非息收入增长提速，占营收比重提至35%。公司1Q24 非息收入4.6 亿（YoY+15%），占营收比重较2023 年提升11pct 至35%。其中，手续费及佣金净收入0.6 亿（YoY+16%），在前期较低基数下增速扭负为正。净其他非息收入3.9 亿（YoY+15%），占非息收入比重86%，较2023 年下降1.6cpt。其中，投资收益3.1 亿（YoY+69%）、公允价值变动收益0.4 亿（YoY+115%）。
1Q24 债市利率下行，公司债券交易变现增加投资收益，叠加金融资产估值提升，共同驱动中收增长提速。
不良率低位运行，拨备覆盖率维持高位。1Q24 末无锡银行不良率、关注率分别为0.79%、0.51%，较2023 年末分别变动0、9bp，不良、关注率仍保持低位运行。1Q 季内不良余额增加0.6 亿，同比多增0.45 亿。季内信用减值损失3.1亿，同比基本持平；1Q24 信用减值损失/营收比重24%，同比下降0.7pct，资产质量表现相对稳健，拨备计提力度略降。1Q 末公司拨贷比、拨备覆盖率分别为4.06%、515%，较年初分别下降5bp、7pct，预计公司拨备覆盖率指标仍处行业前列，风险抵补能力强。
资本安全边际厚，股东增持彰显对公司发展信心。1Q 末公司核心一级/一级/资本充足率分别为11.2%、12.3%、13.8%，较上年末分别下降12、19、58bp。
季末风险加权资产增速10.7%，较上年末提升4pct，信贷投放维持较高强度，RWA 增速提升。公司前期30 亿可转债已于2024 年1 月30 日到期，累计转增股本3.15 亿元，增厚公司核心一级资本；同时，年初以来公司股东长城人寿先后通过二级市场交易、可转债转股等方式增持公司股份，截至1Q24 末，长城人寿持股比例6.97%，较年初提升2.02pct，股东增持亦彰显对公司未来发展形势的认可与信心。整体来看，公司充裕的资本储备为后续规模扩张提供较强保障。
盈利预测、估值与评级。无锡银行深耕江苏本土三农小微市场，持续受益于区域经济发展红利。2023 年公司步入新三年发展规划阶段，核心思路仍聚焦大零售、数字化转型，重点布局人力资源、支农支小、科技创新三大子战略。对公业务发挥“压舱石”作用，重点在小微民营、制造业等领域发力，零售业务则向按揭+消费贷等高收益贷款倾斜。同时，公司资产质量优势鲜明，关注类贷款占比较低，拨备余粮充足，业绩释放空间大。我们维持公司2024-26 年 EPS 预测为1.08、1.16、1.26 元，当前股价对应PB 估值分别为0.54、0.49、0.45 倍，对应PE 估值分别为4.79、4.45、4.09 倍。考虑到江苏省内金融资源集中，同业竞争格局较为激烈，后续息差承压或对公司业绩表现形成潜在拖累，下调至“增持”评级。
风险提示：经济复苏进程不及预期，大行客群下沉力度加大，小微贷款利率下行幅度超预期。