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机构：中金公司
研究员：朱言音/夏璐/张琎
公司公布2024 年一季度业绩：营业收入229.5 亿元，同比增长6.09%；归母净利润19.6 亿元，同比增长2.59%，对应每股收益1.204 元；扣非归母净利润同比增长0.33%至人民币18.3 亿元，符合我们的预期。
发展趋势
销售费用率与管理费用率同比下降。2024 年一季度，公司毛利率为22.1%，同比下降1.1 个百分点；销售费用率为8.2%，同比下降0.4 个百分点，管理费用率为2.8%，同比下降0.1 个百分点；研发费用率为0.8%，同比基本持平。根据公告，公司通过资源整合实现降本增效，已开展了对科研、品牌、广告、采购、销售等多个方面的资源整合，如建立了集采平台、专门的品牌公司、销售公司等；其中，销售公司已整合了四家企业的销售资源，作为公司的销售业务整合的试点；后续，公司将结合各下属企业品牌及产品特点，根据实际情况逐步推进。
海外业务布局持续推进。根据公告，在大健康板块方面，公司通过积极参加国际展会、加快海外产品本地化改版、持续推进商标注册等大力推进海外市场布局。根据公告，公司将积极推进产品海外注册及推动已获产品注册的国家和地区的市场销售工作，助力公司和大南药板块海外市场发展。
我们认为，公司有望实现高质量发展。根据公司公告：1）大南药板块：公司将继续积极参与国家集采或省际药品联盟带量采购，同时大力推动营销整合和模式创新，推进“1+4”营销整合，促进OTC 市场、终端及电商等市场的增长；2）大健康板块：公司将按照规划，大力推进刺柠吉、荔小吉系列产品等新产品的开发、销售，努力提高新产品市场认识度，逐步将其培育成为大健康板块重要产品；3）大商业板块：广州医药将按照计划，不断推进投资合作，加快推进省外重点区域布点及省内地级市布局。
盈利预测与估值
我们维持2024/2025 年EPS 预测2.67 元和2.86 元不变。当前A 股股价对应2024/2025 年11.7 倍/10.9 倍市盈率，H 股股价对应2024/2025 年7.0倍/6.2 倍市盈率。我们维持A 股跑赢行业评级和目标价36.1 元不变，对应2024/2025 年13.5 倍/12.6 倍市盈率，较当前股价有15.9%上升空间。我们维持H 股跑赢行业评级和目标价26 港币不变，对应2024/2025 年8.7 倍/7.7 倍市盈率，较当前股价有24.1%上升空间。
风险
消费市场竞争激烈，大南药价格承压。