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机构：中金公司
研究员：吕沛航/徐卓楠
公司公布1Q24 业绩，收入实现11.2 亿元，同增40.8%，归母净利润实现7985 万元，同降79.9%，扣非归母净利润实现4129 万元，同增100.1%，非经常性收益主因公司小仓换大仓带来海外仓出售收益（1Q23 3.5 亿元，1Q24 6198 万元），业绩符合我们预期。
发展趋势
1、新仓投放、需求旺盛引领Q1 海外仓收入延续快增，人体工学业务稳健成长。Q1 公司实现收入11.2 亿元，同增40.8%。分业务看，我们预计：
1）海外仓业务有望实现较快增长，公司加快扩仓进度，Q1 海外仓总面积较23 年底增加25%至36.24 万平方米，新仓投放有望进一步提升公司发运体量、强化尾程配送议价能力，支撑海外仓业务持续快速成长；2）人体工学设备增长预计基本稳健，海外需求恢复及国内渗透率提升或带动后续成长向好。
2、收入结构调整、新仓爬坡影响下Q1 毛利率短期承压，关注盈利能力后续改善趋势。Q1 公司毛利率实现31.3%，同比/环比分别-5.9ppt/-5.3ppt，毛利率短期承压主因海外仓业务占比提升、新仓库容率仍持续爬坡等影响。
费用端，销售/管理/财务费用率分别同比-3.2ppt/-0.6ppt/-1.2ppt，费控持续优化，汇兑收益增厚业绩。综合影响下，Q1 公司扣非归母净利率实现3.7%，同比提升1.1ppt。我们预计随尾程派送规模效应显现、库容率及周转率提升，公司后续盈利能力有望迎来改善。
3、看好公司海外仓、人体工学设备共同崛起趋势，有望强者愈强。我们认为，1）海外仓：我国跨境电商出口市场当前供需两旺，家居家具等中大件品类出海有望带动第三方海外仓需求旺盛，公司当前于美国优质港口储备用地充足，小仓换大仓、数字化管理等有望进一步提升乐仓服务能力，合作客户及发运体量有望持续提升，尾程规模效应提升亦有望中长期带动盈利能力改善；2）人体工学：公司已打造全球化产能布局承接国内外订单，并持续完善产品矩阵承接多元化需求，随独立站等渠道建设推进，营收有望持续成长，公司亦开拓电动床、电动沙发等新品类，有望贡献收入增量。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变，当前股价对应24/25 年13/12 倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价23.5 元不变，对应24/25 年16/15 倍P/E，有22%上行空间。
风险
需求不及预期；竞争加剧；汇率、海运费、原材料价格波动。