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机构：中金公司
研究员：石狄/徐卓楠/王杰睿
公司公布 2023 业绩：收入786.4 亿元，同降12.7%；归母净亏损13.3 亿元，同比减亏14.3 亿元，基本符合业绩预告，低于我们预期，主因行业竞争加剧及减值损失高于预期；扣非净亏损19.8 亿元，同比减亏5.9 亿元。
公司同时公布 1Q24 业绩，营收216.7 亿元，同降9.0%；归母净利润7.4亿元，同增4.6%，符合我们预期。
发展趋势
1、营收端受行业竞争及渠道梳理等影响，全渠道融合稳步推进。23 年公司营收同降12.7%，其中Q1-Q4 分别同降12.6%/15.2%/9.5%/13.7%，1Q24营收同降9.0%，我们预计主因消费需求偏弱、行业竞争加剧，以及公司主动关闭持续亏损门店，23 年底门店数1000 家，同比净减少33 家。分渠道看，线上业务营收稳步增长1.0%至161 亿元，营收占比同增2.8ppt 至20.5%，其中自营App“永辉生活”占线上营收52.0%，月均复购率50%，注册会员数同增13.9%至1.15 亿户；1Q24 期间，公司线上业务收入同增2.0%至41亿元，营收占比同增2.0ppt 至18.9%，全渠道融合逐步深化。
2、毛利端有所修复，非经常性损失拖累利润。23 年毛利率同增1.6ppt 至21.2%，主因商品结构改善及成本调优，1Q24 毛利率同比持平于22.9%。
费用端看，2023/1Q24 期间费用率同比+1.0ppt/-0.2ppt 至23.2%/19.4%。
此外，23 年长期股权投资减值4.4 亿元，关店相关减值损失0.9 亿元。综合影响下，2023/1Q24 归母净利率分别同增1.4ppt/0.4ppt 至-1.7%/3.4%。
3、关注公司经营转型及数字化建设成效。1）门店调优升级：公司计划“一店一议”定制化改造门店，创建线下“烟火食堂”，升级门店布局；通过自有品牌提升商品差异化竞争力，23 年自有品牌销售额同增8.3%，销售占比增至5%。2）数字化建设：公司23 年基本完成门店及供应链数字化基础建设，23 年新品引入效率同增50%；在门店数字化层面，23 年公司自动化及流程化推动拣货效率平均提升20%，全仓单均人力成本同降9.3%，我们预计有望带动成本费用优化，关注经营转型升级落地成效。
盈利预测与估值
考虑消费需求偏弱及市场竞争持续激烈，下调2024 年收入预测10%至731亿元，考虑公司门店梳理及降本增效措施，暂维持2024 年净利润预测不变，引入2025 年净利润预测1.5 亿元，当前股价对应2024/25 年0.3/0.3倍P/S。维持跑赢行业评级，考虑盈利预测调整及市场风险偏好变化，下调目标价18%至3.2 元，对应2024/25 年0.4/0.4 倍P/S，40%上行空间。
风险
行业竞争加剧，经营转型进度不及预期，宏观环境承压。