赛维时代(301381)：一季度盈利能力持续提升发布激励计划助力公司长远发展-格隆汇

机构：民生证券
研究员：刘文正/刘彦菁

　　业绩简述：1）2023：实现营收65.64 亿元/yoy+33.7%，归母净利润3.36亿元/yoy+81.62%，扣非归母净利润3.08 亿元/yoy+78.80%。现金分红1.00亿元，分红比率为29.81%。经营活动产生的现金流量净流入额为5.50 亿元，同比增加31.47%。2）1Q24：实现营收17.99 亿元/yoy+44.66%，归母净利润0.86 亿元/yoy+65.58%，扣非归母净利润0.70 亿元/yoy+53.52%。
　　持续贯彻全渠道研究，布局品牌全阶段合作平台。1）分产品看，23 年①服饰配饰商品销售收入46.71 亿元/yoy+41.49%，占比总收入71.17%/+3.92pct，毛利率49.24%/-0.06pct ； ② 非服饰配饰商品销售收入17.36 亿元/yoy+19.48%，占比总收入26.45%/-3.15pct，毛利率38.11%/+0.73pct；③物流服务营收1.26 亿元/yoy-12.40%，占比总收入1.92%/-1.00pct；④其他业务营收0.30 亿元/yoy+181.81%，占比总收入0.46%/+0.24pct。2）分品牌看，公司前五大品牌Coofandy;Ekouaer;Avidlove;ANCHEER;Zeagoo 品牌分别实现收入14.55/12.86/6.29/2.31/2.28 亿元，分别同比变化+58.63%/+41.90%/+33.43%/-13.40%/+85.14%。3）分地区看，境内收入1.32亿元/yoy-11.28%，占比总收入2.01%/-1.02pct，境外北美地区收入58.72 亿元/yoy+41.04%，占比89.87%/+4.88pct，欧洲地区收入4.99 亿元/yoy-10.15%，占比7.64%/-3.70pct，亚洲和其他地区分别占比0.32%/0.15%。4）分渠道看，Amazon;Walmart;eBay 收入分别为57.70/2.67/0.49 亿元，分别同比变化+32.47%/+139.74%/+32.07% ，占比总收入分别为88.32%/4.08%/0.75%，自营网站同比增长23.89%，占比总收入为2.77%，其他B2C 和B2B 渠道占总收入比例为2.15%。
　　盈利能力稳步提升，费用率保持稳定。经调整， 2023 年毛利率45.84%/+1.07pct，24Q1 毛利率为47.16%/+1.49pct。费率方面，2023 年销售/管理/研发/财务费用率分别为35.67%/3.69%/1.34%/-0.07%，同比变化+0.35/-0.12/+0.37/-0.09pct ； 24Q1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别37.96%/2.07%/1.55%/-0.38%，同比变化+2.20/-0.34/+0.36/-1.14pct。
　　股权激励计划（草案）考核目标为收入3 年CAGR 23%或利润3 年CAGR22%。4 月26 日，公司发布股权激励计划（草案），拟向435 名激励对象授予1200 万股限制性股票，占总股本3.00%，考核年度为2024-2026 年，考核目标为以23 年收入和净利润为基数，24 年收入或净利润增长分别不低于30%和25%，25 年收入或净利润增长分别不低于55%和50%，26 年收入或净利润增长分别不低于85%和80%，经计算，收入或净利润3 年CAGR 分别不低于22.8%或21.6%。
　　投资建议：公司以全链路数字化技术打造敏捷快反的时尚产业链，孵化 63个千万级别的自有品牌。此外，积极布局海外仓储物流环节，为跨境电商业务降本增效，渠道方面，通过Shopify 平台在美国搭建了自营独立站，营收占比不断提升。我们看好公司在产品、服务、渠道各方面的精细化运营，长期来看成长具有确定性。我们预计24-26 年公司实现归母净利润 4.37/5.51/6.93 亿元，同比增长30.3%/26.0%/25.8%，对应 PE 为 23/19/15X，维持“推荐” 评级。
　　风险提示：海外需求不及预期，国际贸易政策变化。

赛维时代(301381)：一季度盈利能力持续提升 发布激励计划助力公司长远发展

赛维时代(301381)：一季度盈利能力持续提升发布激励计划助力公司长远发展