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机构：中金公司
研究员：顾袁璠/张文杰/冯启斌/杨鑫
公司公布1Q24 业绩：1Q24 实现收入30.2 亿元，同比+49.1%；归母净利润12.9 亿元，同比-4.1%，基本符合我们预期，公司营业收入增速较快主要由于公司并表招商中铁。
发展趋势
1Q24 公司通行费收入或有所承压。我们认为公司1Q24 利润同比下滑或主要由于通行费收入增长承压，主要原因是：1）1Q24 由于天气因素影响客车出行；2）今年春节免费天数增加2 天；3）去年疫情政策优化后居民集中出行基数较高。展望全年，我们认为高速客运有望维持稳健增长，且随着经济环比改善货运有望逐渐修复。
展望今年，公司业绩有望维持稳健增长。根据公司公告，公司已完成收购路劲高速资产包，我们认为路劲有望于2Q24 并表，路劲（中国）基建2023 年1-7 月实现净利润2.4 亿元，并表后有望进一步增厚公司投资收益。此外，公司持续增持越秀交通基建，截至4 月2 日已持有越秀交通10%股份，我们认为未来或有望实现权益法核算。此外，公司亳阜REITs项目正在稳步推进，若于年内上市，我们认为公司有望录得一定增值收益。
因此我们认为公司有望通过内生增长+外延并购实现稳健增长。
分红政策稳健，每股分红有望实现逐年增长。根据公司《未来三年（2022-2024 年）股东回报规划》，每年分红比例不低于归母净利润（扣减对永续债等其他权益工具持有者的分配后）的55%。我们认为公司重视股东回报，2023 年公司将招商中铁并表产生的资产重估收益按55%分红给投资者，我们认为公司每股分红有望跟随公司业绩实现稳步增长。
盈利预测与估值
维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年11.2倍/12.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级和13.52 元目标价，对应13.2 倍2024 年市盈率和14.7 倍2025 年市盈率，较当前股价有18.0%的上行空间。
风险
REITs 出表不及预期，经济增长不及预期。