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机构：国泰君安
研究员：刘欣琦/谢雨晟/李嘉木
24Q1 净利润同比10.3%，分红彰显吸引力，深化“零售+科技”双领先战略驱动净利差扩张，资产质量保持平稳，拨备充分，维持“增持”。
投资要点：
维持“增持”评级，上调目标价至6.68 元/股，对应24 年P/B 为1.49倍：23 年归母净利润26.60 亿元，同比10.30%；加权平均ROE 为15.81%，同比小幅下滑0.08pt；全年每十股现金分红3.2 元，分红率51.13%，对应24 年4 月26 日收盘价股息率达5.9%。24Q1 归母净利润7.12 亿元，同比4.68%；年化加权平均ROE 为15.48%。得益于净利差持续扩张， 调整24-26 年EPS 为0.71(0.71, 0%)/0.85(0.80,5.9%)/0.97 元。我们选取与公司商业模式接近的优质农商行及主营业务包括融资租赁的上市公司作为可比公司，六家可比公司平均PB 为1.29 倍，平均股息率2.35%，得益于江苏金租的高股息特点，给予15%溢价，对应PB 为1.49 倍，上调目标价至6.68 元/股。
深化“零售+科技”双领先战略，负债成本下降幅度更快驱动净利差扩张。23 年公司以清洁能源、高端装备和交通运输为核心的“3+N”业务布局更加清晰，23 年末融资租赁资产余额为1141.09 亿元，同比9.71%，其中农业装备、工业装备、清洁能源和船舶运输增速分别为59.84%、48.64%、28.83%和23.58%。渠道方面公司不断拓展厂商、区域和线上路径，建立触达客户、强化粘性的稳定可持续渠道。科技赋能方面公司持续升级“拓客-运营-风控”全链条智慧租赁系统，促进业务发展和经营管理效率提升。公司22 年/23 年/24 年一季度租赁业务净利差分别为3.52%/3.61%/3.63%，预计主要得益于融资成本的持续下降，而融资业务收益率下降幅度慢于融资成本的贡献。
资产质量保持平稳，拨备较为充分。公司2022 年/2023 年/2024 年一季度不良融资租赁资产率始终维持在0.91%，资产质量保持平稳；2023 年/2024 年一季度拨备覆盖率448.39%/442.08% ； 拨备率4.08%/4.03%，拨备水平略有下滑但整体仍然充分。
催化剂：合作厂商持续增加；中小微客户持续增加。
风险提示：宏观经济不确定性；利率波动导致利差收窄