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机构：民生证券
研究员：邓永康/王一如/朱碧野/李孝鹏/李佳/林誉韬
根据公司2024 年一季报，公司24Q1 实现收入25.14 亿元，同比-67.55%，实现归母净利润-0.91 亿元亿元，扣非归母净利润-7.59 亿元。
电池片出货稳居行业前列，ABC 实现小批量出货，24 年有望放量。2023 年公司电池片业务市占率稳步提升，海外销售增速超过50%，全年P 型PERC 电池实现销量38.2GW，同比+11%，位居全球电池出货榜单第二位。BC 方面，公司实现收入确认销量 489.24MW，实现国内外 ABC 组件销售不含税收入合计5.98 亿元，截至24Q1，公司ABC 组件已签署超过10GW 销售协议，已陆续交付至18 个国家和地区，为公司24 年ABC 组件放量打下坚实基础。
ABC 技术持续突破，产能持续扩张。公司持续进行技术迭代，在效率、功率、温度系数和双面率均取得良好进展，截至2023 年底ABC 电池转换效率达到27%，组件量产交付转换效率达到24.2%。此外，公司已推出了适用于集中式场景的ABC 产品，双面率达到70%，根据公司测算，与TOPCon 双面组件相比，该产品可实现5.1%-5.7%的综合功率提升和7%的发电量增益，进一步拓宽了公司产品的下游应用场景。产能方面，公司ABC 产能建设持续推进，截至23年底，珠海10GW 项目已经达产，义乌15GW 处于设备进场阶段，济南10GW处于筹划开工建设阶段。
加码TOPCon 产能，有望为业绩提供有力支撑。当前PERC 已接近效率瓶颈，N 型占比持续提升，公司顺应行业发展，计划投资27.15 亿元将义乌25GWPERC 产能改造为TOPCon 产能，预计24 年下半年投产。此外，公司拟投资60亿元在安徽滁州建设15GW TOPCon 产能，预计年底投产。技改+新投产项目落地后，公司TOPCon 产能将达到40GW，有望为公司业绩提供有力支撑。
投资建议：我们预计公司24-26 年营收分别为279.42/365.03/464.43 亿元，归母净利润分别为11.99/19.39/24.17 亿元，对应PE 分别为18x/11x/9x。
公司深耕光伏行业多年，ABC、TOPCon 产品放量有望增厚公司盈利，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期等。