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机构：德邦证券
研究员：翟堃/薛磊/谢佶圆
价格&成本：价格回落，成本略增。1）价格方面，2024 年一季度公司煤炭综合售价667.17 元/吨，同比-21.33%；其中自产煤售价662.31 元/吨，贸易煤售价674.09元/吨。2）成本方面，2024 年一季度公司煤炭综合成本448.21 元/吨，同比+0.38%；其中自产煤成本308.37 元/吨，贸易煤成本647.44 元/吨。
产销：产销下滑拖累业绩，增量有望逐步释放。2024 年一季度，公司实现煤炭产量/销量751.46/929.47 万吨，同比-29.3%/-25.09%；其中自产煤/贸易煤销量546.15/383.32 万吨，同比-43.74%/+41.9%。展望未来，2023 年鑫顺矿（180 万吨/年）、庄子河煤矿（120 万吨/年）竣工投产，对冲安监压力，公司计划2024 年原煤产量不低于3300 万吨。
分红阶段下降，未来有望恢复。公司煤种以贫煤为主，具有低硫、低灰、高热的特点，属于优质的动力及配焦用煤，下游客户辐射大型钢企及发电厂。销售结构上看，部分动力煤用于长协保供，有较强的抗波动能力，冶金煤以现货价格销售，弹性较大。2023 年公司拟分红12.89 亿，分红比例为30.25%，对应股息率（4/26收盘价）4.59%，公司于2023 年发布《2024-2026 年股东回报规划》，对 2024-2026 年分红做出进一步明确，规划期内公司每年将以现金形式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的 60%，分红比例提升，配置价值凸显。
盈利预测：考虑到公司新建矿井产能不断释放以及未来产品价格变化，我们预计公司2024-2026 年合计收入分别为383/400/408 亿元，归母净利润分别为45/47/48 亿元，EPS 分别为2.25/2.36/ 2.44 元，PE 分别为 6.29/6.00/5.80 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行。