潮宏基(002345)：23年净开店241家 24Q1高基数下稳健增长-格隆汇

机构：华福证券
研究员：刘畅

　　投资要点：
　　公司营收和利润端稳健增长，每股分红提升至0.25 元。
　　23 年公司实现营收59.00 亿元/+33.56%，毛利率26.07%/-4.11pct，归母净利润实现3.33 亿元/+67.41%。24Q1 公司实现营收17.96 亿元/+17.87%，毛利率24.92%/-3.11pct，归母净利润实现1.31 亿元/+5.47%。
　　23 年子公司菲安妮计提3943.26 万元商誉减值损失，若排除商誉减值损失，23 年公司归母净利润增长33.2%。据公告，公司拟每十股派发2.5 元，高于20-22 年每十股派发2 元。
　　23 年净开店241 家，预计25 年总门店数达到2000 家。
　　23 年公司加强加盟业务拓展，截止年末潮宏基珠宝净开店241 家，总门店达到1399 家，其中自营店274 家（净关闭50 家），加盟店1125 家（净开店291 家），门店稳健开拓，公司预计25 年总门店数有望达到2000 家。
　　黄金产品和加盟模式驱动双轮成长。
　　分产品来看，时尚珠宝产品/传统黄金产品/皮具分别实现营收29.89/22.65/3.71 亿元，同比+20.43%/56.75%/14.41%，毛利率分别为30.67%/8.73%/63.54%，同比-4.60/-0.50/-0.01pct，公司紧抓国潮及黄金景气度提升机遇，推出“花丝”系列等多个品牌爆品，带动珠宝业务快速发展，同时结构变化使得毛利率有所下滑。分渠道看，自营/加盟代理分别实现营收32.58/24.81 亿元，同比14.53%/67.55%，实现毛利率31.67%/19.81%，同比-2.43/-3.85pct，加盟板块收入高速增长。
　　控费效果良好。
　　23 年销售/管理/财务/研发费用率为14.03%/2.13%/0.53%/1.06%，同比-3.49/0.07/-0.14/-0.29pct，24Q1 销售/管理/财务/研发费用率为11.39%/1.80%/0.51%/0.88%，同比-2.24/0.49/-0.04/-0.11pct，销售费用率下降或因加盟门店扩展摊薄自营门店薪酬、租金等成本，管理费用率上升主要系总部大厦折旧及摊销费用以及股权支付费用增加所致。
　　用户体量大且年轻化，积极投放营销
　　公司目前超1900 万用户体量，品牌主力军为80 后、90 后、00 后人群占比为85%，年轻化趋势明显。营销端积极投入，23 年小红书站内品牌搜索量同增83%，花丝赛道讨论度排名第一。
　　盈利预测与投资建议
　　黄金品类占比提升及加盟门店扩展，或致毛利率承压，同时3 月以来金价急涨或导致终端观望情绪加重，我们调整盈利预测，预计2024-2026 年公司营收为69.57/79.80/89.75 亿元（前值24-25 年为69.88/81.86 亿元），归母净利润为4.52/5.01/6.08 亿元（前值24-25 年为4.71/5.68 亿元）。维持公司2024 年17 倍PE，对应目标价8.64 元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　经济恢复不及预期，新产品出现的风险，产品质量问题，省代模式表现不及预期的风险，门店拓展不及预期