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机构：海通证券
研究员：颜慧菁/张宇轩
收入较快增长，盈利表现亮眼。收入毛利端，24Q1 公司营业收入实现5.40亿元（YOY=23.58%），毛利率同比提升4.04pct 至30.02%，因此毛利额实现1.62 亿元。费用端，公司销售费用率同比提升1.24pct，管理费用率同比提升0.02pct，研发费用率同比提升0.21pct，因此公司期间费用率同比提升0.49pct 至17.33%。此外公司所得税率同比减少0.87pct，因此最终归母净利润同比增长87.73%至0.74 亿元，对应归母净利润率同比增长4.66pct 至13.63%。
23 年全渠道稳健发展。23 年公司持续推进线下传统流通渠道、现代渠道、新兴渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展，此外公司全力推动弱势渠道开商和经销商升级转型，发力终端型经销商的全国经销体系建设。此外面对传统电商渠道流量增速放缓，公司采取精细化运营，完善产品结构，紧跟新媒体发展趋势，布局短视频、社交平台、达人直播等新兴渠道，建立从头部流量到自播带货的传播矩阵，实现品牌和销量的双重提升。
24 年继续聚焦单品发展，不断发力供应链能力建设。2024 年公司将继续专注深耕中式风味休闲零食。聚焦核心“二十亿级单品”劲仔深海小鱼，引领休闲鱼制品行业，提高公司市场竞争的“天花板”；第二曲线鹌鹑蛋专注产品创新与品牌化发展，朝第二个“十亿级单品”目标迈进；多元化发展“二亿级单品”豆干、手撕肉干及“亿元级单品”“魔芋”，不断创新，发挥公司自主制造的核心优势。此外2024 年，公司将继续加大鱼制品原材料海外供应链建设。对于禽类制品、豆制品等产品，也将完善上游原材料供应链布局，为公司高速增长提供基础，提高公司竞争力。
盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为25.93/32.83/40.82 亿元，归母净利润分别为2.98/3.98/5.19 亿元，对应EPS分别为0.66/0.88/1.15 元/股。结合可比公司估值情况，考虑业绩良好表现，给予公司2024 年20-25 倍的PE 估值，对应合理价值区间为13.20-16.50 元/股，继续给予“优于大市”评级。
风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新渠道、新市场拓展不及预期。