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机构：民生证券
研究员：方竞/童秋涛
Q1 营收同比大增101.75%，毛利率显著回升。Q1 公司营收7.76 亿元，YoY+101.75%，QoQ+3.71%；毛利率为27.24%，环比提升达2.89pct；归母净利3582 万元，同比实现扭亏。下游手机市场回暖，叠加公司新品持续上量，公司经营表现淡季不淡，营收和毛利率均获得环比提升。同时，公司持续提效降费，Q1 研发费用+销售费用+管理费用共计1.87 亿元，带动归母净利润扭亏。
降本增效成果显著，利润剪刀差有望逐步体现。近年来公司持续推行提效降费，伴随着行业周期上行，轻装上阵有望带动利润弹性。具体而言，公司持续推进管理变革包括产研过程数字化，且人工费用、工程开发费用、股份支付费用较上年同期均有所减少。此外，公司自建工艺平台与测试平台，构筑坚实成本壁垒，加快产品迭代以及产品性能和成本优化，公司现已布局30 余种工艺，多款产品实现量产供货。
产品矩阵持续丰富，成长空间可期。截至2023 年12 月31 日，公司累计发布产品1200 余款，产品子类达到42 类。其中，多产品线新品推出值得期待：（1）高性能数模混合：首款车载T-BOX 的音频功放芯片、车规压感检测处理器、手机摄像头光学防抖全系列等新品发布量产。（2）电源管理：逻辑芯片及双向隔离OVP 在消费端实现量产，针对AIoT 及模块市场推出多款芯片，深化平台化布局。（3）信号链：首款I2C 开关和多路复用器突破导入工业客户；系列化布局Reset、运放、磁性传感器芯片；线性Hall、射频产品在客户端均有所突破。
投资建议： 我们预计公司2024/25/26 年归母净利润分别为2.28/4.23/6.62 亿元，对应2024/25/26 年现价PE 分别为57/31/20 倍，我们看好公司在周期底部率先反弹表现，中长期看，通过AIOT、工业、汽车领域的不断拓展，成长脉络清晰。维持“推荐”评级。
风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求波动的风险；市场竞争加剧的风险。