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机构：中金公司
研究员：郭威秀/王梓琳/齐丁/陈显帆
公司公布2023 年业绩：收入127 亿元，同比-2.6%，受下游制造业需求疲软影响；归母净利润4.85 亿元，同比-9.4%，略高于我们预期，主要系资产处置收益带来。公司公布一季报，1Q24 收入29.7 亿元，同比-2.9%；归母净利润0.64 亿元，同比-36.0%，一季度原材料压力延续，业绩低于我们预期。
难熔金属延续高增长。分业务看，切削刀具/硬质合金/难熔金属/粉末制品收入分别同比-7.8%/-2.6%/+23.5%/+7.8%至30.6/34.3/21.7/25.4 亿元，切削刀具与硬质合金受制造业需求影响收入略下滑；难熔金属受半导体等需求拉动，粉末制品业务受原材料涨价下游囤货需求拉动实现增长。
供需端双重挤压，盈利能力小幅下滑。2023 年公司毛利率同比-0.7ppt 至16.2%，1Q24 毛利率进一步下滑至13.6%，主要系原材料涨价&产能利用率不足双重挤压。2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.3/-0.1/+0.89/+0.13ppt 至3.2%/4.7%/4.1%/0.4%，期间费用率基本维持稳定。2023 年净利率同比-0.3ppt 至3.8%降幅低于毛利率，主要系资产处置收益1.2 亿元。
发展趋势
矿山注入增厚利润，出海增长持续可期。1）矿山注入可期：公司于2024年年初公告拟收购湖南柿竹园有色金属有限责任公司100%股权，近期钨精矿价格持续涨至近5 年高点，考虑到矿山开采成本固定，矿价上涨或利于全年矿山并表利润。2）出海表现亮眼：我们计算2023 年海外收入占株洲钻石（中钨高新子公司）30%以上，其拥有德国、美国两家子公司，作为刀具中海外布局最早的企业渠道管理成熟，我们认为2024 年向东南亚市场延展是一大看点。3）研发拉动科技创新：公司坚持科研开拓市场道路，2023年在轧辊材料、滚刀、航空航天难加工等领域新品取得市场认可，2024 年我们预计新品动能延续。
盈利预测与估值
我们基本维持2024 年盈利预测4.95 亿元不变，首次引入2025 年盈利预测5.27 亿元，当前股价对应2024-2025 年P/E 分别30/28x。考虑到刀具板块估值中枢下移动，我们下调目标价8%至11.5 元，对应2024-2025 年P/E分别33/30x，当前股价涨幅空间7.4%，维持“跑赢行业”评级。
风险
制造业需求不及预期，新产品推广不及预期。