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机构：方正证券
研究员：李鲁靖/张明磊
报表端指标持续向好，公司业绩有望加速释放产品结构优化+规模效应显现，盈利能力维持稳定。24 年一季度公司毛利率为58.76%，同比下降0.44 个百分点，环比上升3.00 个百分点，产品结构优化+规模效应显现之下毛利率基本维持稳定；存货持续增加，业绩有望随存货消化实现快速释放。24 年一季度末公司存货为1.88 亿元，相较23 年末提升0.63 亿元，表明公司在手订单充足，企业正处于积极备产备货状态，预计伴随产业高景气度实现快速消化；固定资产+在建工程持续增加，各项目建设提速产能释放在即公司业绩有望加速增长。24 年一季度末公司固定资产为3.13 亿元，在建工程为5.99 亿元，分别相较23 年末提升0.25/1.42 亿元，表明公司新材料园及华秦航发产线建设投入提速，产能释放在即有望驱动公司业绩加速释放。
募投项目及子公司建设提速，持续横/纵向拓展公司业绩释放在即募投项目方面，结构隐身材料生产车间开始进行设备调试等工作，华秦科技新材料园（二期）项目亦处于建设规划中，公司争取在2024 年底完成部分厂房基础结构施工及部分厂房和研发中心的装修；华秦航发方面，航空发动机零部件智能加工与制造项目部分产线开始首件验证及试生产，并通过某重要客户供应商资格认证，截至2024 年3 月底累积已签署订单约8100 万元，尚未执行订单约5500 万元，公司将力争在2024 年实现投产并着手进行零部件整件承制资格取证相关工作，以实现从零部件来料加工到零部件制造的转变；华秦光声方面，研发的声学超构材料在轨道交通、能源电力、航空航天、核工业、建筑声学、水下声隐身等领域已经逐渐进入实际运用的工程化阶段；瑞华晟新材方面，研发的陶瓷基复合材料正在积极开展项目前期建设工作，力争在2024 年实现部分产线试生产。我们认为，公司募投项目及子公司建设持续提速，多项目即将进入达产节点，产能释放后或将有效驱动公司业绩进入放量期。
跨越式武器装备需求持续提升，隐身材料龙头有望充分受益于产业高景气隐身战机具有对传统战机的降维打击优势，无论是对地作战还是空中战斗均显著胜过传统战机，隐身能力是我军新一代作战飞机最重要、最基本的作战能力之一。我们认为，我国隐身战机新建订单和原有机型隐身化改造订单有望加速落地，对军用隐身材料需求将进入放量阶段，同时广阔后端维修市场也将对隐身材料产生大规模的增量需求。公司作为国内军工中高温隐身材料龙头企业，隐身材料产品应用逐步从发动机拓展至机身、舰船等领域，并为前期部分装备提供隐身材料维修业务，截至2024 年3 月底母公司特种功能材料等在手订单约8 亿元，业绩有望随批产产品放量实现快速增长。
盈利预测：我们认为，公司作为中高温隐身材料龙头，预计将持续受益于原有机型隐身化改造及后端维修市场需求提升，业绩有望伴随排产提升实现加速释放；同时公司第二、第三成长曲线（横纵向产业链延伸）正逐步落地，业绩有望在中长期维持稳定高增长。预测公司2024-2026 年分别实现营业收入12.36/16.36/20.73 亿元，归母净利润5.04/6.52/8.12 亿元，对应EPS 为3.63/4.69/5.84 元/股，对应PE 为36.52/28.32/22.72x，维持“推荐”评级。
风险提示：技术升级迭代的风险，军品定价方式对公司盈利造成波动的风险，民品市场拓展风险，募投项目和子公司建设不及预期的风险。