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机构：海通证券
研究员：颜慧菁/张宇轩
聚焦7 大核心品类，业绩继续保持高增长。收入毛利端，24Q1 公司营业收入同比增长37.00%至12.23 亿元（主要系公司聚焦七大核心品类，多个渠道、多个品类实现快速发展所致），毛利率同比降低2.47pct 至32.10%，因此毛利额同比增长27.21%至3.93 亿元。费用端，公司销售费用率同比减少0.77pct，管理费用率同比减少0.15pct（主要系随着公司业务发展和规模增加，导致日常管理费用增加），研发费用率同比减少1.43pct（主要系公司聚焦核心品类，优化研发机制所致。另外，公司七大品类的重点、难点研发费用已于前期投入，导致本期研发费用同比下降），因此公司期间费用率同比下降2.39pct 至18.82%。此外公司其他收益增长33.79 百万元，所得税率同比提升0.19pct，因此最终归母净利润同比增长43.10%至1.60 亿元，对应归母净利润率同比增长0.56pct 至13.05%。
战略升级，全渠道持续发力。公司经历2021 年转型升级之后，2022 年起规模效应逐步显现，公司产品从“高成本下的高品质+高性价比”逐渐升级成为“低成本之上的高品质+高性价比”。2023 年公司战略主轴由“产品+渠道”双轮驱动增长升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”，持续强化渠道渗透，进一步提升产品力。2023 年，公司持续聚焦七大核心品类：辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食以及果干坚果，全力打磨供应链，精进升级产品力。此外产品全规格发展：除优势散装外，全力发展定量装、小商品以及量贩装产品。
盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为52.56/66.52/83.56 亿元，归母净利润分别为6.63/8.83/11.59 亿元，对应EPS分别为3.38/4.50/5.91 元/股。结合A 股可比公司估值，给予公司25-30 倍的PE（2024E）估值区间，对应合理价值区间为84.50-101.40 元，继续给予“优于大市”评级。
风险提示。（1）市场需求下滑，（2）渠道拓展不及预期，（3）新品推出不及预期，（4）食品安全问题。