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机构：华泰证券
研究员：熊承慧
民和股份发布一季报，2024 年Q1 实现营收5.22 亿元（yoy-9.55%、qoq+18.16%），归母净利-3490.69 万元（yoy-161.39%、qoq+86.99%）。
2024 年白羽肉鸡或现供需缺口，有望带动白羽鸡苗价格反转向上。我们预计2024/25/26 年归母净利为2.07/3.85/1.83 亿元， 对应EPS 为0.59/1.10/0.53 元。参考可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值13x，考虑公司新建产能陆续释放，鸡苗销量有望持续增长、调理品业务或逐步放量，叠加2024 年白羽肉鸡苗价格周期有望迎来向上反转，有望带动公司盈利能力提升，给予公司2024 年21x PE，目标价12.39 元，维持“买入”评级。
价格成本双承压，鸡苗小幅亏损
24Q1 公司鸡苗业务实现收入2.19 亿元、鸡肉制品及其他业务实现营收约3.26 亿元，同比分别-21%和+9%。我们分析，公司Q1 亏损或主要由鸡苗业务带来。24Q1 公司销售白羽肉鸡苗6220 万只、同比-9%，销量同比下滑一方面是因为2022 年鸡苗停孵期在12 月、2023 年鸡苗停孵期跨越了2023 年12 月和2024 年1 月导致的季节性减少，另一方面或于上市公司生产计划安排调整有关，或也侧面反映行业优质鸡苗供应有所收缩；销售均价约3.53 元/羽、同比下滑约13%，同时，我们估算公司单羽鸡苗成本或受父母代种鸡采购成本上升等有所上行。鸡苗价格下滑叠加成本抬升影响下，我们估算公司单羽鸡苗亏损约0.3~0.7 元左右、同比转亏。
扩张主业鸡苗，延伸下游食品
公司2021 年募投新增的1 亿羽/年商品代雏鸡产能和3 万吨熟食项目预计2024 年中投产。2023 年调理品放量明显、潍坊民和的3 万吨产能已满产，鸡肉制品线上渠道（调理品销售为主）实现收入2.5 亿元、同比+180%，毛利率32%，带动公司鸡肉制品整体销售收入明显增长、且毛利由亏转盈。
同时，食品销售渠道方面，民和在杭州成立了孙公司杭州民悦和，专门负责熟食品的电商平台销售，目前在天猫和抖音都有店铺，销售势头良好。产品方面，公司率先打造的手枪腿等产品颇为成功，并持续推出战斧鸡腿等潜力爆款。销量持续释放，有望带动公司食品业务逐步实现盈利。
供给收缩有望逐步兑现，商品代苗价格或迎上涨2022 年国内白羽肉鸡祖代更新量同比减少23%，我们预计2024 年白羽肉鸡或现供需缺口，有望带动白羽鸡苗价格反转向上、并在今明两年迎来长周期，或带动公司商品代鸡苗价格上涨，公司盈利增长可期。
风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。