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机构：中金公司
研究员：邓学/罗善文/任丹霖
公司公布2023 年及1Q24 业绩：2023 年收入58.97 亿元，同比+23%；归母净利润为3.79 亿元，同比+77%，位于业绩预告区间3.6-4.3 亿元。对应4Q23 实现收入17.42 亿元，同比+12%，环比+13%；归母净利润为4,005万元，同比-60%，环比-74%。1Q24 实现收入14.83 亿元，同比+25%，环比-15%；归母净利润为6,801 万元，同比-27%，环比+70%。
发展趋势
传统业务持续获取市场份额，增量业务注入增长动能。公司TPMS、汽车金属管件、气门嘴及配件业务2023 年分别实现29.4%/6.1%/9.6%的营收增速，主要受益于市场尾部出清，公司进一步获取市场份额，为业绩提供稳定支撑。增量业务快速成长，空气悬架、传感器业务2023 年营收同比持续高增174.8%、45.2%，主要系市场需求旺盛，据盖世研究院统计，空气悬架系统配置持续下探，2023 年的配置渗透率增长6.9%。我们认为，伴随增量业务在手订单放量，公司业绩有望持续较快成长。
规模效应释放带动费用率下降，经营管理水平稳中有进。2023 年销管研费用率分别为3.9%/6.4%/8.0%，共计18.3%，同比-0.5pct。1Q24 销管研费用率为3.7%/7.6%/8.9%，共计20.1%，同比+1.6pct，环比-0.5pct，主要系公司持续研发投入强度，股权激励相关费用拉升管理费用率。2023 年经营活动现金流量净额4.38 亿元，同比+150%。我们认为，公司三费有望伴随营收规模成长持续下探。
增量业务在手订单饱满，产能布局全球化扩张。空悬业务：根据公司官方公众号平台，公司2024 年陆续获得ASU、悬架控制器、空簧等空悬零部件定点。传感器业务：公司获得全球高端品牌车企定点，将为20 多款车型供给轮速传感器。产能：根据公司年报，2024 年公司合肥、上海的新建产能将陆续投产，匈牙利生产园区将加速产能建设，进一步扩大传感器、空气悬架业务的规模和全球布局。我们认为，公司空悬业务规模效应有望释放盈利能力，传感器业务海外业务拓展顺利有望助力打造公司中长期发展曲线。
盈利预测与估值
由于股权激励费用摊薄股东回报，我们下调2024 年净利润15.3%至5.08亿元，首次引入2025 年盈利预测6.61 亿元。当前股价对应2024 年/2025年18.0x/13.9x 市盈率。我们维持跑赢行业评级，同步下调目标价15.0%至65.45 元，对应2024 年/2025 年27.3x/21.1x 市盈率，较当前股价有51.6%的上行区间。
风险
汇率波动、国际局势风险、原材料价格波动和供应短缺风险。