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机构：中金公司
研究员：江鹏/曾韬
公司公布2023 及1Q24 业绩：公司2023 年实现营业收入15.1 亿元，同比增长12.7%；实现归母净利润2 亿元，同比下降10.4%；扣非归母净利润1.6 亿元，同比下降16.6%。2023 年第四季度公司实现营收4.2 亿元，同比增长28.5%；实现归母净利润0.4 亿元同比增长13.4%；扣非归母净利润0.3 亿元，同比增长28.7%。1Q24 期间公司实现收入3.4 亿元，同比增长3.4%，归母净利润约0.44 亿元，同比增长8.6%，扣非净利润约0.37 亿元，同比增长23.5%，整体业绩符合我们预期。
发展趋势
PLC 稳健发展，驱动业务迎来较高增速，市场地位稳固。2023 年公司可编程逻辑控制器/驱动系统/人机界面/智能装置分别实现收入5.4/7.3/1.8/0.4 亿元，同比增长4.8%/22.7%/-3.4%/+54.5%。根据MIR 数据，2023 年公司小型PLC 市占率约为7.5%，位列市场第二，伺服业务市占率约为3.0%位列市场第三。整体来看公司不断推陈出新，一方面在控制层陆续推出XS/XC/XD 等系列的新品，并积极推动中型PLC 等产品的延展；另一方面在驱动层公司推出DS5L2\DS5C2 等高性能伺服，且步进产品也迎来销售规模的突破，进而不断加强在3C、印染、建材等多个行业的竞争力升级。
盈利能力近两个季度逐步改善，费用控制整体平稳。4Q23 及1Q24 期间公司毛利率分别约41.3%/39.0%，同比增长1.5ppt/7.6ppt，净利率约为10.6%/10.5%，同比增长1.3ppt/0.4ppt。2023 年公司销售/管理/研发费用率分别约为9.4%/4.6%/9.8%，同比变化1.1ppt/-0.1ppt/0.8ppt。我们认为由于公司持续加强终端大客户营销以及销售网络建设，同时在新产品、性行业持续加大布局整体销售费用率和研发费用率同比有所增长，但整体仍然控制较为平稳。
盈利预测与估值
由于费用投入增加，我们下调2024 年净利润8.5%至2.37 亿元，同时引入2025 年净利润2.89 亿元，当前股价对应2024/25 年市盈率17.4/14.3x 市盈率。维持跑赢行业评级，由于下调盈利预测我们同步下调目标价11%至40 元目标价，对应2024/25 年市盈率约为23.7x/19.5x 市盈率，对比当前股价仍有36.3%的上涨空间。
风险
下游需求不及预期，行业竞争加剧