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机构：国金证券
研究员：陈屹/李含钰
2024 年4 月26 日公司发布了2023 年报及2024 年1 季报，公司2023 年实现营业收入26.99 亿元，同比下降18.26%；实现净利润-4.31 亿元，同比下降468.55%。2024 年1 季度实现营业收入5.12亿元，同比下降21.78%；实现净利润379.8 万元，同比增长102.02%经营分析
主业开始盈利修复，锂电材料板块承压导致业绩回落。2023 年公司亏损4.31 亿元，较本年度经营活动产生的现金净流量差异5.58亿元，主要受不涉及现金流出的利润扣除项目及存货下降的影响，其中资产减值损失2.05 亿元、固定资产折旧1.27 亿元、存货减少3.59 亿元。从公司分板块业务表现来看，2023 年PCB 化学品实现收入13.7 亿元，同比下滑5.4%，毛利率为13.04%，同比提升1.97pct；化学试剂实现收入4.4 亿元，同比增长12.6%，毛利率为24.43%，同比下滑5.79pct；锂电池材料板块实现收入5.8 亿元，同比下滑54.9%，毛利率为-21.54%，同比下滑38.19pct。公司的锂电池材料业务主要受碳酸锂市场价格短时间大幅下跌影响，产品原料成本倒挂造成经营亏损，后续随着碳酸锂价格企稳该板块盈利能力有望向上修复。
锂电回收业务稳步推进，规模和技术优势领先。公司自主开发的回收型二代磷酸铁锂正极材料量产成功，产品性能与行业原生二代磷酸铁锂材料水平一致，成为行业内为数不多具备万吨级的一体化磷酸铁锂回收的企业。在电池循环领域，年处理4 万吨退役锂电池拆解分类利用生产项目达产，实现了“电池梯级利用-电池拆解-电池回收-原料再造-材料再造”的新能源材料全生命周期循环体系，提升公司在退役锂电池综合回收利用领域的核心竞争力。
盈利预测、估值与评级
公司为PCB 化学品龙头企业，延伸布局了锂电材料和锂电回收板块，考虑到电子化学品领域仍在底部修复期，叠加锂电材料板块受到碳酸锂价格下跌影响导致盈利持续承压。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为0.08 亿元、0.52 亿元、1.25 亿元（其中2024-2025 年净利润分别下调97%、86%），对应PE 估值分别为532.03/80.26/33.46 倍，维持“增持”评级。
风险提示
新增产能释放不及预期；原材料价格大幅波动；锂电材料价格大幅波动；锂电回收行业竞争加剧。