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机构：中金公司
研究员：张文杰/顾袁璠/冯启斌/杨鑫
公司公布2023 年及1Q24 业绩：2023 年实现收入18.3 亿元，同比+1.6%；归母净利润2.8 亿元，同比-21.5%；扣非归母净利润2.2 亿元，同比-14.5%，低于我们预期，主要由于人力成本上升、深圳项目亏损4065 万元和赔偿支出3189 万元共同造成。1Q24 实现收入4.0 亿元，同比-10.3%；归母净利润5715.4 万元，同比-3.5%；扣非归母净利润4753.7 万元，同比-4.2%，低于预期，我们认为新能源汽车业务承压或是主因。
发展趋势
消费电子行业需求弱，2023 年公司3C 业务承压。2023 年公司3C 业务实现营收12.8 亿元，同比下滑10.4%，毛利同比下降13.9%；根据Canalys数据，2023 年全球PC 市场出货总量为2.47 亿台，同比下降13%。其中，2023 年中国大陆地区PC（不含平板电脑）市场出货量为4120 万台，同比下降17%。短期来看，根据Counterpoint Research 数据，1Q24 全球PC 出货量同比增长3%，近8 个季度首次实现正增长，其中联想同比增长8%，我们认为2024 年公司3C 业务有望企稳回升。
2023 年新能源业务保持快速增长，但盈利能力有所下降。2023 年公司新能源汽车行业营收4.9 亿元，同比增长59.2%，收入比重从2022 年的17%提升至2023 年的27%。2023 年新能源汽车业务毛利6642.8 万元，同比下降3.8%；毛利率13.7%，同比下降9.0ppt，盈利能力有所转弱。
深圳项目初步盈亏平衡，未来自动化集成业务有望贡献利润增量。向前看，我们认为公司盈利有望逐步改善，一方面根据公司年报，深圳项目至2023 年底时已初步实现盈亏平衡；另一方面，公司完成并表昆山盟立，并将原有自动化集成业务与昆山盟立业务整合至控股子公司海盟，海盟是国内少数具备AMHS 研发和制造能力的企业之一，我们认为AMHS 行业技术壁垒较高，市场空间广阔，未来有望成为公司重要的利润增长点。
盈利预测与估值
由于新能源汽车业务盈利性降低，我们基本维持2024 年收入不变，但下调盈利8.8%至3.5 亿元；同时我们引入2025 年盈利4.1 亿元，我们预计2024/25 年公司盈利同比增速分别为24.5%/18.3%，当前股价对应的2024/25 年P/E 为10.8x/9.1x。考虑到市场对中小盘股风险偏好降低，我们将目标价下调20.3%至21.2 元，对应2024/25 年P/E 为14.0x/11.8x，较当前股价有29.8%的上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
电子行业业务量不及预期，自动化集成业务订单不及预期。