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机构：中金公司
研究员：李诗雯/任丹霖/温晗静/陈昊/彭虎
瑞可达公布公告。2023 年，公司实现营业收入15.55 亿元，同比下滑4.32%；实现归母净利润1.37 亿元，同比下降45.86%；实现扣非归母净利润1.24 亿元，同比下滑47.39%。对应到4Q23，公司实现营业收入5.14 亿元，同比增长11.63%；实现归母净利润0.41 亿元，同比下滑26.25%；实现扣非归母净利润0.37 亿元，同比下滑30.16%。2023 年受重卡换电和车载智能网联连接器需求不及预期、海外通信项目延期以及同期海外建厂费用增长，导致公司2023 年业绩同比大幅下滑，业绩低于我们预期。1Q24，公司实现营业收入4.62 亿元，同比增长40.66%；实现归母净利润0.42 亿元，同比增长1.66%；实现扣非归母净利润0.41 亿元，同比增长8.10%，受益于业务回暖，业绩好于我们预期。
财务关注：1）需求呈现回暖态势。我们关注到4Q23、1Q24 营收分别同比增长12%、41%，显示出下游需求回暖态势。2）毛利率、费用率仍有优化空间。1Q24 毛利率同比下滑2.54 ppt 至24.88%，我们认为主要受新能源板块下游降价诉求传导影响；四项期间费用率同比增长1.22 ppt 至15.47%，主要受海外产能建设相关事宜影响。当前海外工厂已试生产并于4Q23 开始交付，我们认为随着海外产能爬坡形成收入，费用率水平有望下降。
发展趋势
下游场景持续丰富，业务结构不断优化。1）新能源领域，新能源汽车方面，公司持续拓展超充液冷充电枪、车载智能网联连接器、M 瓦充电等新品矩阵。
此外，公司积极推进出海，已落成美国瑞可达（围绕新能源汽车、储能）、墨西哥瑞可达（围绕光伏）两个基地，并于4Q23 开始交付。我们认为公司国际化战略已初步落实，海外建厂有助于进一步获取核心客户订单，且随着产能爬坡有望成为重要的业绩增量。2）通信领域，中国移动宣布2024 年开启5.5G 规模化商用部署，同时美、英等10 国联合声明达成6G 原则。目前公司已与中兴、三星、爱立信、诺基亚等公司合作并获得5.5G 定点，我们认为公司有望充分受益于新一代网络建设。3）新兴领域，公司开拓医疗、人形机器人、低空飞行器等新兴领域，能力边界持续延拓。
盈利预测与估值
考虑到公司业务回暖，我们上修2024 年营收预测7%至21.46 亿元，同时综合考虑毛利率下降压力与费用率优化，我们基本维持2024 年盈利预测不变，同时引入2025 年盈利预测2.95 亿元。当前股价交易于2024-25 年22.5、16.2 倍P/E。基于SOTP，考虑到汽车行业降价现状，我们下调新能源业务估值倍数至30 倍P/E 并下调目标价15%至39.10 元，对应2024-25 年29.1、21.0 倍P/E，较当前股价仍有30%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
新能源汽车销量不及预期，高压、高速连接器以及新品类销售不及预期。