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机构：中金公司
研究员：李千翊/张琎
美年健康公布2023 年业绩：收入108.9 亿元，同比增长26.4%；归母净利润5.1 亿元，对应每股盈利0.13 元；扣非归母净利润4.63 亿元，同比实现扭亏为盈，业绩符合市场预期。
发展趋势
收入端快速增长，利润端实现大幅扭亏为盈。公司2023 年实现收入108.9亿元，同比增26.4%，去年同期收入增速为-6.5%；扣非归母净利润4.63 亿元，同期扣非亏损5.7 亿元。截至2023 年底，公司旗下体检中心数量共596家，其中控股体检中心306 家，较2022 年增长16 家；全年接待人次达到2,834 万人次，同比增长13.0%，综合客单价620.8 元，同比增长11.2%。
分品牌来看，“美年大健康”品牌实现收入84.3 亿元，同比增长26.9%；“慈铭”和“慈铭奥亚”实现收入22.8 亿元，同比增长29.7%。
数智化助力管理体系优化，“产学研结合+精准客户定位”推动业务创新与推广。1）积极推进数字化转型和AI 技术研发：2023 年公司自主研发的新一代智慧体检云平台“扁鹊”已实现95%以上的分院覆盖，基本实现全业务的数字化转型；此外，公司将健康体检大数据与AI 技术结合，其产品广泛应用于肺结节AI 诊断、脑卒中AI 诊断、脑认知AI 诊断和冠脉钙化积分AI 诊断等领域，不断满足公众对高品质健康体检的需求。2）与顶尖学会、院校开展深度合作。公司于2023 年9 月与中国健康管理协会器官功能量化管理分会共同主办“首届预防医学创新峰会暨美年健康创新发展论坛”，于12 月与复旦大学类脑智能科学与技术研究院共同启动“中国百万人群脑体检筛查计划”，积极打造产学研合作新模式。3）精准把握客户定位。2023 年公司成立团检发展中心和个检发展中心，分别致力于实现政企大客户引领的B 端业务升级和逐步推进面向C 端的客户运营体系，精细化的营销体系有助于公司业务的快速推广。
经营指标同比显著改善，盈利能力有望持续提升。2023 年公司毛利率42.8%，同比增长8.4ppt；归母净利润率4.6%，同比大幅增长11.1ppt；销售费用率23.5%，同比下降0.4ppt；管理费用率7.6%，同比下降1.7ppt。考虑到疫情后公司营收明显恢复，且公司不断提高整体组织人效、实现降本增效，我们预计公司2024-25 年的盈利能力有望实现稳健提升。
盈利预测与估值
维持2024-25 年EPS 预测0.21 元、0.25 元。现价对应2024-25 年22.4/19.1xP/E。维持“跑赢行业”评级，但考虑到板块估值中枢下移，下调目标价15.3%至7.2 元，对应2024-25 年33.5/28.6x P/E，较当前有49.7%上升空间。
风险
并购进度或管理改善不及预期；行业竞争加剧；突发医疗事件。