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机构：方正证券
研究员：许旖珊
生息资产规模持续扩张,直租业务占比提升，净利差维持高位。1）资产规模稳健增长：23 年公司持续深化“3+N”业务布局，推动公司资产规模稳步扩张；23 年末公司资产总额1199 亿元/yoy+10%（1Q24 较年初+6%），融资租赁资产规模1141 亿/yoy+10%；新增投放722.3 亿元/yoy+15%，其中直接租赁投放金额同比增长22%、直租占比达到46%。2）净利差持续扩张：23 年公司租赁业务净利差为3.61%/yoy+0.09pct，1Q24 扩张至3.63%，利差持续走阔预计主由融资成本下降驱动。
资产质量保持平稳，拨备略有下降。2023 年公司通过多元化行业布局、广泛区域分布，实现合理分散资产配置，有力发挥互补支撑、分散风险效应；23 年公司不良租赁款余额为10.4 亿元/yoy+9%,不良融资租赁资产率0.91%/同比持平，关注率3.50%/yoy+0.05pct，1Q24 不良率仍维持在0.91%，资产质量保持优良。2023 年末公司拨备覆盖率448%/同比-8.71pct，拨备率4.08%/yoy-0.09pct，拨备计提充足。
深化零售转型，“厂商+区域”渠道策略并进，细分行业领先优势保持，持续扩大客户覆盖面。1）厂商线：23 年公司提高龙头厂商合作层级，优化厂商经销商管理机制，实现厂商经销商合作数量快速增加；23 年底公司与3000多家厂商经销商建立深入合作关系。2）区域线：23 年公司区域直销业务扩面升级，建立战略大客户、小微客户、厂商经销商专属直销团队，持续提升零售能力；23 年公司在河北、江苏、浙江地区投放增长较快，规模同比分别+42%、26%、210%。3）在行业布局方面：23 年公司业务覆盖10 大行业、80 多个细分市场，规模看，清洁能源、道路运输为公司布局最大的两大行业，23 年末租赁资产余额占比分别为20%、14%，规模增速分别+29%、-8%；增速方面，公司在农业装备、工业装备、清洁能源上投放较快，23 年分别同比+60%、+49%、+29%。
投资分析意见：维持“强烈推荐”评级。公司坚持“零售+科技”战略定力，高端装备、清洁能源、交通运输三大百亿级板块持续领跑，多个细分领域并行推进，维持“强烈推荐”评级。预计24-26E 江苏金租归母净利润分别为29.5 亿元、33.0 亿元、35.4 亿元，同比+11%、+12%、 銂+7%