牧原股份(002714)：成本领先战略持续强化资产负债表有望快速修复-格隆汇

机构：中金公司
研究员：王思洋/龙友琪/单妍

2023 年业绩处于业绩预告范围内，2023 年及1Q24 业绩符合我们预期牧原公布业绩：23 年营收同比-11.2%至1108.6 亿元，利润同比-132.1%至-42.6 亿元。1Q24 收入262.7 亿元，同比+8.6%；利润同比-11.8 亿元至-23.8 亿元。23 年利润下滑因猪价低迷，业绩符合我们预期。
发展趋势
生猪出栏稳健增长，屠宰业务快速放量。1）生猪养殖：23 年公司出栏量稳健增长。生猪2023/1Q24 收入同比-9.6%/+9.8%至1082.2/257.1 亿元。出栏量上，2023/1Q24 同比+4.3%/+15.6%至6,381.6/1,601.1 万头，其中2023 年商品猪/仔猪/种猪出栏量占比为97.6%/2.1%/0.3%，1Q24 商品猪/仔猪/种猪出栏量占比分别为95.6%/3.7%/0.7%。2）屠宰业务：2023 年公司屠宰营收同比+48.5%至218.6 亿元，屠宰量同比+80%至1,326 万头，2023 年头均屠宰亏损降至约-70 元/头，市场开拓、产品结构和客户结构优化取得积极进展。
成本优势持续强化，看好本年资产负债表有望明显修复。1）生产管理：公司生产效率及成本优势处行业领先。23 年全程存活率约85%、日增重800 克/头；23 年/1Q24 公司完全成本约15.0/15.5 元/千克，23 年公司生产成绩改善和期间费用下降贡献降本0.9 元/千克，而1Q24 受疫病扰动使得成本略有波动，我们判断公司4 月公司生产已基本恢复正常。2）资金状况：23 年末/1Q24 公司资产负债率62.1%/63.6%，存量货币资金余额194/230 亿元，基于公司成本优势及猪价上行判断，我们看好公司24 年资产负债表明显修复。
看好公司“成本领先战略”及出栏量稳健增长，屠宰放量增添长期业绩看点。
1）养殖降本：公司现阶段聚焦优化猪群健康与生产管理，如强化疾病净化、挖潜营养技术、优化组织架构和人才激励，我们判断将助力公司强化成本领先战略落地，达成24 年阶段性完全成本目标14 元/千克。2）出栏增长：公司由高速发展切入高质量发展阶段。当前生猪养殖产能8000 万头，我们基于3 月末能繁母猪314.2 万头及公司轮回二元育种体系优势，判断24 年出栏量目标6600-7200 万头具备较强支撑，对应同比增速3.4-12.8%。3）屠宰拓张：公司已建成屠宰产能2900 万头，我们看好公司开拓肉食销售渠道、优化产品及客户结构，带动产能利用率提升，以及长期业绩弹性进一步释放。
盈利预测与估值
考虑公司成本改善及猪价上行预期，我们上调2024/25 年净利润63.3%/24.5%至142.6/169.6 亿元。当前股价对应2024/25 年17/14 倍P/E，维持跑赢行业评级。考虑盈利预测调整及公司头均市值中枢，上调目标价21.7%至56 元，对应2024/25 年21/18 倍P/E，对应26%上行空间。
风险
猪价及出栏量低于预期；疫情风险；原料价格涨幅超预期。

牧原股份(002714)：成本领先战略持续强化 资产负债表有望快速修复

牧原股份(002714)：成本领先战略持续强化资产负债表有望快速修复