牧原股份(002714)：猪价低迷致2023年业绩下滑 2024年业绩值得期待-格隆汇

机构：国联证券
研究员：王明琦

　　事件：
　　公司披露 2023 年报，实现营收1108.61 亿元，同比下降11.19%；归母净利润-42.63 亿元，同比下降132.14%。
　　公司披露2024 年一季报，实现营收262.72 亿元，同比增长8.57%；归母净利润-23.79 亿元，同比下降98.56%。
　　生猪价格低迷，公司2023 年业绩下滑。
　　2023 年公司销售毛利率为3.11%（同比-14.39pcts），销售净利率为-3.76%（同比-15.72pcts），利润下滑主要系生猪价格低迷加之公司对部分消耗性生物资产进行减值。费用方面，公司2023 年销售/管理/研发/财务费用分别为9.83/38.76/16.58/30.54 亿元，同比分别+29.51%/-7.74%/+45.11%/+5.04%；其中销售费用增长主要系职工薪酬增加所致，研发费用增长主要系职工薪酬、研发物资投入增加所致。
　　畜牧养殖板块量增利减，屠宰及肉食板块利润率改善。
　　公司2023 年生猪销量6381.60 万头（同比+4.27%），公司全年平均商品猪完全成本约15.00 元/kg。公司2023 年屠宰及肉食板块实现营收218.62 亿元（同比+48.54%），板块毛利率为0.16%（同比+0.66pcts）。由于2023 年全年生猪养殖行业产能充足，生猪价格低迷，公司生猪养殖板块呈现亏损状态。截至2023 年底，公司已有养殖产能约8000 万头/年；共投产10 家屠宰厂，投产屠宰产能2900 万头/年。
　　公司24Q1 业绩同比有所改善，货币资金充足。
　　根据销售简报数据：公司 2024Q1 生猪销售收入257.10 亿元（同比+9.80%，环比-6.50%），实现销量1601.10 万头（同比+15.64%，环比-4.74%），销售均价13.97 元/kg；截至2024 年3 月底，公司能繁母猪存栏为314.20 万头，相较23 年底增长1.3 万头。公司货币资金规模为230.24 亿元，资产负债率为63.59%，整体看资金储备相对充裕。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2024-2026 年营业收入分别为1388.16/1601.86/1738.44 亿元，同比分别+25.22%/+15.39%/+8.53% ，归母净利润分别为123.28/179.92/207.91 亿元，同比分别+389.16%/+45.95%/+15.56%，EPS 分别为2.26/3.29/3.80 元/股。公司为行业龙头，出栏兑现度高且成本管控能力强，给予 25xPE，目标价 56.5元，维持“买入”评级。
　　风险提示：猪价波动风险；疫情风险；原材料价格波动风险