下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：方正证券
研究员：王泽华
点评：
高基数下产能仍稳定提升，或将推动业绩增长。公司2023 年全年累计出栏生猪6381.60 万头（其中仔猪136.7 万头，种猪18.1 万头），同比+4.27%；2024Q1 累计出栏生猪1601.1 万头（其中仔猪59.7 万头，种猪10.7 万头），同比+15.6%，由于仔猪价格高涨，Q1 仔猪销售数量提升较为明显，同比+42.8%。截至2024 年3 月末，公司能繁母猪存栏314.2 万头，较2023 年末（312.9 万头）有所提升，在行业整体产能持续去化阶段，公司能繁母猪保有量稳步增长，预期将在后续猪价回温中实现盈利增长。
疫病导致阶段性成本上涨已修复，后有望延续下降趋势。2023 年在非瘟疫情的影响之下，公司养殖端成本较上年仍有明显改善，全年平均完全成本下降0.7 元/kg 至约15 元/kg。由于2023 年底疫病爆发影响的延续性，叠加2024 年初春节假期造成销售天数减少等因素影响，2024 年1-2 月养殖端成本出现阶段性上涨至15.8 元/kg。该影响在3 月得到明显改善，完全成本降至约15.1 元/kg，预期后续随生产效率的提升及优秀场区管理模式的复制、推广，公司整体养殖成本仍将保持下行趋势。
屠宰板块产能不断提升，有望与养殖端联动发展。2023 年公司屠宰生猪1326万头，同比约+80%；产能利用率+21pct 至46%；业务毛利率+0.66pct 至0.16%。截至2023 年末，共投产10 家屠宰场，合计产能2900 万头/年，销售网络拓展至20 个省级行政区。目前，公司该业务板块生猪均由自有养殖板块提供，下游客户主要由大型农批市场、商超、新零售等B 端客户构成。
屠宰加工业务在深化生猪产品价值的同时，为养殖端提供最新消费需求变动趋势数据，通过联动管理实现协同发展。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年实现营收分别为1420.30、1643.20、1802.00 亿元，实现归母净利润分别为119.38、257.35、265.52 亿元，对应2025-2026 年PE 为9.44、9.15x，维持“推荐”评级。
风险提示：猪价行情波动风险；养殖行业疫病风险；产能释放不及预期。