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机构：华泰证券
研究员：谢春生
航天宏图发布一季报，2024 年Q1 实现营收2.21 亿元（yoy-19.49%、qoq-4.68%），归母净利-1.51 亿元（yoy-69.22%、qoq+54.85%），扣非净利-1.52 亿元（yoy-56.61%）。24Q1 公司收入同比下滑，主因2023 年新增订单下降。我们认为，星座建设、低空经济、数据要素驱动下，公司24 年营收增速有望回正。考虑到短期收入承压，下调盈利预测，预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.52、1.15、2.30 元（前值0.52、1.21、2.36元）。可比公司平均25E 24.1x PE（Wind），给予公司25E 24.1x PE，目标价27.74 元（前值28.48 元），“买入”。
24Q1 经营性净现金流明显回暖
24Q1 公司毛利率为38.04%，同比-11.99pct，预计主因宏观经济承压导致2023 年订单毛利率下滑，拖累24Q1 毛利率表现。24Q1 公司销售/管理/研发费用率为26.38%/42.04%/32.21%，同比+2.70pct/+14.97pct/+6.05pct，费用率同比增长主因收入下滑的同时人员成本保持刚性。24Q1 公司经营性净现金流为-3.92 亿元，同比+40.99%，盈利质量有所回暖。
星座建设有望巩固自主数据源布局优势
近年来，公司坚持卫星应用全产业链布局发展战略，建设高精度商业雷达遥感卫星星座。据2023 年报，2023 年公司已成功发射4 颗高分辨率商业雷达卫星，预计2024 年将至少发射12 颗高分辨率商业雷达卫星。我们认为，公司通过星座建设有望持续巩固自主数据源布局优势，具体体现在：1）自主数据源将和已有的遥感云平台设施进行联动，建立从数据到信息至知识的商业闭环，开启云服务增长第二曲线；2）通过SAR 卫星星座和无人机数据采集，实现空天数据融合，拓展数据要素市场和“一带一路”国家的空天信息服务市场。
无人机产业链业务有望受益于低空经济发展
2024 年3 月工业和信息化部、科学技术部、财政部、中国民用航空局联合印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024—2030 年）》，提出到2030年以高端化、智能化、绿色化为特征的通用航空产业发展新模式基本建立，通用航空装备全面融入人民生产生活各领域，成为低空经济增长的强大推动力，形成万亿级市场规模。在低空经济领域，公司拥有完善的无人机全产业链和全场景应用，有望利用无人机、北斗、气象综合优势开展低空飞行保障、空域管理、低空信息服务以及装备销售，受益于低空经济发展。
风险提示：下游需求不及预期，产品拓展低于预期