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机构：东吴证券
研究员：周尔双/罗悦/韦译捷
投资要点
归母净利润同比+48%超预期，受益大车/海外占比提升2024 年Q1 公司实现营业收入43 亿元，同比增长2.5%，归母净利润3.9亿元，同比增长48%。受益于高毛利率电动叉车、后市场业务以及海外业务占比提升，Q1 利润增速快于营收。2024 年Q1 叉车行业销量32 万台，同比增长11%，其中国内销量21 万台，同比增长5%，出口销量11 万台，同比增长25%。公司Q1 利润增速>行业销量增速>收入增速，我们判断系行业销量受三类小车影响较大，影响行业规模与主机厂收入的平衡重叉车需求尚未复苏。平衡重叉车应用领域更加广泛，销量与整体经济活跃度相关性强，且存量设备更新规模更大。3 月国内制造业PMI 回到枯荣线以上，新订单与新出口订单指数均反弹，且随存量更新政策推进，大车销量有望提升，公司有望受益。
受益业务结构优化，毛利率同比提升明显
2024 年Q1 公司销售毛利率20.6%，同比提升2.3pct，销售净利率9.55%，同比提升2.7pct。公司盈利能力提升明显，我们判断系（1）海外收入占比提升；（2）国内外销售车型结构优化，一二类车占比提升；（3）零部件销售等后市场业务占比提升。2024 年Q1 公司期间费用率10.9%，同比提升0.07pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.92%/2.25%/4.79%/-0.07%，同比分别变动0.82/-0.12/-0.24/-0.39pct，费控能力基本维持稳定。
锂电化、全球化短中期逻辑不变，看好龙头成长性展望2024 年，我们认为公司业绩有望保持稳健增长：（1）国内有望受益环保&设备更新政策：在环保政策收紧趋势下，国四柴油车替代存量国二及以下柴油车、高价值量锂电叉车渗透率提升，内销有望继续增长，结构优化。此外，2024 年3 月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推进重点行业设备更新改造，且提出要分行业分领域实施节能降碳改造。后续随政策落实，叉车行业有望受益。（2）海外景气度未见下行，龙头新签订单环比有所回暖。丰田、凯傲等龙头2023 年Q4 新签订单环比向上。公司自身业务结构优化逻辑仍在，随高毛利率的电动大车、海外业务占比提升，利润率有望稳中有升。中期看，（1）锂电化仍有空间，2023 年我国平衡车电动化率约31%，低于欧美48%水平（按订货量测算）。
锂电叉车价格约为燃油车价格2 倍，且毛利率高于燃油车。（2）出海份额提升空间大，2023 年海外叉车市场约1200 亿元，国产双龙头份额仅各5%，随性价比、交期、锂电产业链三大优势兑现，有望弯道超车。
盈利预测与投资评级：出于谨慎性考虑，我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测15.3/18.8/22.5 亿元，当前市值对应PE 为12/10/8 倍，维持“买入”评级。
风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨、汇率波动风险