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机构：国盛证券
研究员：笃慧/高亢
2024Q1 业绩同比回升，后续毛利率有望上行。公司2023Q4 实现归母净利35.94 亿元，同比增长31.97%，环比下降5.37%，2024Q1 实现归母净利19.26 亿元，同比增长4.41%，环比下降46.41%；2024 年一季度钢价普遍回落，钢企盈利比例低位运行，公司业绩与行业盈利趋势一致；公司2023Q2~2024Q1 销售毛利率分别为4.94%、8.29%、6.32%、5.13%，销售净利率分别为3.34%、5.21%、4.55%、2.83%，2024Q1 公司销售毛利率与净利率回落，受三、四月份原料价格普遍走弱的影响，后续钢材销售毛利率有望上行。
公司产量持续增长，出口及高端产品销量增加。根据公司公告，公司2023 年产量为5194 万吨，同比增长4.2%，销量为5190 万吨，同比增长4.3%；2023 年出口接单量创历史新高，实现利润总额150.9 亿元，“1+1+N”产品销量2792 万吨，同比上升10%；一季度公司实现出口接单量152 万吨，超目标进度，“1+1+N”产品销量731.2 万吨，同比上升16.5%。另外，公司降本力度进一步增强，2023 年实现成本削减50.1 亿元，超额完成年度目标，一季度实现成本削减22.4 亿元，有力支撑公司经营业绩跑赢行业大盘，随着后续公司深化产线优化分工和资源优化配置，持续优化产品结构，主营业务盈利能力有望增强。
各产品线毛利率普遍改善，分红率环比提升。根据公司公告，公司2023 年冷轧碳钢板卷毛利率增加2.5pct 至7.6%，钢管产品毛利率增加2.7pct 至4.2%，热轧碳钢板卷产品毛利率减少0.8pct 至1.5%，合计毛利率增加0.5pct 至4.3%；2023 年下半年公司拟派发现金股利0.20元/股（含税），占合并报表下半年归属于母公司股东净利润的58.72%，较2023 年上半年度分红比例增加5.11pct，为2021 年以来最高现金分红比例，随着公司超低排放改造完成，后续资本开支有望回落，分红比例或维持偏高水平。
投资建议。公司为行业龙一，专注于中高端专用板材制造，受益于兼并重组属性、产品结构高端化以及显著降本空间，其盈利有望持续改善，我们预计公司2024 年-2026 年归母净利为133.2亿、139.9 亿、150.1 亿元，参考公司近三年来估值变动情况，我们认为公司估值有明显修复空间，近三年估值中枢区域对应市值2342 亿左右，估值高位区域对应市值3546 亿左右，维持“买入”评级。
风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求及产出规模测算可能存在偏差，新业务发展存在不确定性。