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机构：华安证券
研究员：王强峰
4 月25 日晚间，公司发布2023 年年度报告和2024 年一季度报告。
2023 年公司实现营业总收入114.85 亿元，同比-20.58%；实现归母净利润7.71 亿元，同比-45.44%；实现扣非归母净利润7.62 亿元，同比-46.23%。其中，2023 年Q4 公司实现营业总收入29.66 亿元，同比+16.56%；实现归母净利润0.49 亿元，同比-53.89%；实现扣非归母净利润0.46 亿元，同比-56.25%。2024 年Q1 公司实现营业总收入26.93 亿元，同比+20.59%；实现归母净利润1.53 亿元，同比-16.39%；实现扣非归母净利润1.51 亿元，同比-17.21%。
农药去库周期叠加产能过剩影响，产品价格下滑拖累公司业绩公司2023 年实现归母净利润7.71 亿元，同比-45.44%，2024Q1 公司实现归母净利润1.53 亿元，同比-16.39%。主要原因是受农药行业去库周期和产能过剩影响，农药原药价格持续下行，进而导致公司业绩承压同比下滑。根据中农立华农药原药价格指数，截至2023 年12月31 日，中农立华原药价格指数报80.19 点，同比去年大幅下跌48.0点，跌幅37.5%，其中除草剂原药价格指数下跌63.2 点，跌幅42%，大吨位原药产品草甘膦、草铵膦、烯草酮、2,4-D 分别下跌48%、58%、56%、45%。截至2024 年4 月21 日，中农立华原药价格指数报77.68点，同比去年下跌18.4%，中农立华除草剂原药价格指数报87.53 点，同比去年下跌16.7%。
加速完善全球营销网络构建，全面加码并提速全球登记布局公司持续开展新市场的拓展，加速完善全球营销网络的构建。2023 年公司新在俄罗斯、土耳其、厄瓜多尔、柬埔寨、孟加拉全资或合资组建当地团队启动了在当地的 TO C 渠道构建和品牌销售。根据公司公众号披露，2024 年3 月，公司完成收购一家位于美国德克萨斯州休斯顿附近的农化制剂工厂，加速美国市场的开拓。伴随加速完善全球营销网络构建，同步全面加码并提速了在全球的登记布局。登记团队成员规模从2022 年的 169 人增加到现有的190 余人，首次在波兰、土耳其、波黑、阿塞拜疆、突尼斯、亚美尼亚、津巴布韦、多哥、马达加斯加、博茨瓦纳、纳米比亚等国获得登记。截止2023 年12 月31日，公司共拥有境内外农药登记证 6000 余项，遍布全球100 多个国家。未来随着全球登记布局和ToC 渠道建设的全面深入，公司可以进一步掌握制剂销售主动权，同时进一步增厚公司利润。
投资建议
我们看好公司未来全球登记布局和ToC 渠道建设的全面深入以及产 品一体化布局带来的利润增量。考虑到农药行业低景气现状，我们下调公司2024-2025 年业绩预期，同时新增2026 年盈利预期。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为10.04、12.24、15.88 亿元（原2024-2025 年预测值为13.61、16.10 亿元），同比增速为30.2%、21.9%、29.7%。对应 PE 分别为16X、13X、10X 倍。维持“买入”评级。
风险提示
（1）主要农药进口国政策变化；
（2）农药产品境外自主登记投入；
（3）汇率波动；
（4）项目投产进度不及预期；
（5）产品出口退税政策变动。