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机构：长江证券
研究员：蔡方羿/米雁翔/赵智勇/章颖佳
公司2023 全年实现营收/归母净利润/扣非净利润35.38/2.98/2.09 亿元，同减13%/11%/14%；其中2023Q4 实现营收/归母净利润/扣非净利润10.38/0.87/0.14 亿元，同比+20%/+72%/-72%；公司2024Q1 实现营收/归母净利润/扣非净利润8.57/0.43/0.43 亿元，同比+23%/-17%/+22%。
事件评论
收入逐季复苏、自主品牌高增长。2023 年公司总营收同降13%，外销/内销同比-18%/+8%，分别占总营收比重74%/25%。公司逐季复苏的预期兑现，Q1-Q4 公司总营收同比增速分别为-31%/-30%/-1%/+20%，2024Q1 收入进一步提升至23%增长；自主品牌发展显成效，2023 年自主品牌收入同增67%达到7.1 亿元（包含内销品牌+跨境电商，占总营收20%），其中内销高速发展，“双十一”撑腰椅产品线上全渠道GMV 同增256%。分产品看，2023 年办公椅/沙发/按摩椅收入同减8%/34%/32% ，占总营收比重分别为72%/15%/7%。
全年毛利率提升对冲费用上升影响，Q4 扣非净利率下降主因品牌营销费用集中投放。
2023 年毛利率同升3.5pcts，其中外销/内销毛利率同升3.8/2.6pcts，主因原材料降价和本币汇率贬值，及自主品牌占比提升等。销售/管理/研发/财务费用率同比+3.8/+1.5/-0.5/-0.8pcts，其中销售费用率上升较多主因Q4 电商投入和宣传推广费增长。毛利率提升抵消了销售费用的影响，整体利润率基本稳定。2023Q4 公司毛利率/归母/扣非净利率分别同比+1.1/+2.6/-4.4pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+7.0/+4.1/-3.2/-0.5pcts。
2024Q1 收入增速环比提升、政府补助节奏影响利润表观增速。2024Q1 收入同增23%，环比2023Q4 提速，2024Q2 有望再上台阶。毛利率同比下降0.3pct，基本维持平稳；销售费用率同升0.9pct，与持续加大自主品牌和美国零售渠道等营销投入有关，管理/研发/财务费用率同降0.3/0.1/0.5pct；2024Q1 归母/扣非净利率同降2.4/0.1pcts，二者差异主因非经中政府补助兑现节奏扰动，2024Q1 政府补助同比减少约1800 万元。
公司持续深耕办公家具领域，在产品研发，产能布局等方面具备优势。现阶段公司代工与自主品牌双轮驱动，客户拓展以及新品类拓展有望带来新增长极，增长确定性强。在办公家具领域具备长期提份额空间和能力。海外客户库存去化后，现订单已经出现修复，公司通过新拓客户、新品类（升降桌，电竞椅等）快速成长；展望中长期维度，公司制造端成本优势不断强化，越南、罗马尼亚等海外基地布局优势，有望持续提份额。国内自主品牌于2023 年升级战略，通过产品优化，以及在营销和渠道上发力正处于快速增长期，今年线上和线下持续同步发力，有望维持高增。预计公司2024-2026 年实现归母净利润3.4/4.2/5.1 亿元，对应PE 11/9/8X。
风险提示
1、海外需求不及预期；
2、新客户拓展效果低预期。