深圳机场(000089)：看好卫星厅爬坡周期盈利表现-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：沈晓峰/黄凡洋

　　1Q24 同比扭亏，爬坡周期有望推动盈利持续良好表现；维持“买入”深圳机场1Q24 营业收入11.28 亿，同增24.4%，归母净利润0.95 亿，低于我们此前预期的1.2 亿，1Q23 为净亏损1.08 亿。我们预计深中通道年内通车，叠加卫星厅逐步达产、国际线占比将不断提升，我们看好产能爬坡周期公司流量增长，变现能力仍有提升空间。基于最新运营数据，我们小幅调整24E-26E 归母净利润至4.30/6.45/8.31 亿（前值4.39/6.58/8.46 亿）。基于DCF 折现法，给予目标价8.40 元不变（WACC9.2%，永续增长率2.0%）。
　　公司计划将23-25 年分红率承诺调高至45%，维持“买入”。
　　流量同比快速提升，营收已超过19 年同期23.4%春运旺季带动1Q24 整体流量进一步提升。1Q24 深圳机场旅客吞吐量1557万人次，同比提升36.0%，恢复至2019 年同期118%（4Q23 为107%）；飞机起降10.89 万架次，同比提升21.2%，恢复至2019 年同期118%（4Q23为111%），另外公司货运业务发展迅速，1Q24 货邮吞吐量41 万吨，同增21.3%，已为2019 年同期的150%。分区域来看，国内和国际+地区旅客吞吐量分别恢复至19年同期的122%和83%。流量好转对营收形成推动，1Q24录得营收11.28 亿，同比提升24.4%，已比19 年同期提升23.4%。
　　产能爬坡周期，单季盈利逐步追赶19 年同期水平公司产能爬坡阶段成本刚性属性体现，1Q24 营业成本下降0.6%至8.93 亿，毛利润同增2.27 亿至2.35 亿，使得归母净利润录得0.95 亿，同比改善2.02亿。另外与1Q19 相比，由于卫星厅增量成本，毛利润下降0.27 亿，另外公司资产负债率提升至53%（1Q19 为14%），使得财务费用相比1Q19 提升1.0 亿至0.9 亿，最终1Q24 归母净利润相比1Q19 仍相差0.78 亿。
　　维持目标价8.40 元和“买入”评级
　　中长期公司新产能投产，并受益于腹地经济及大湾区政策，我们预计国际线占比将不断提升，流量和净利润有望进一步恢复。基于最新运营数据，我们预测24E-26E 归母净利润为4.30/6.45/8.31 亿（前值4.39/6.58/8.46 亿），基于DCF 估值法，维持目标价至8.40 元不变（WACC9.2%，永续增长率2.0%不变）；另外公司计划将23-25 年分红率承诺调高至45%，此前承诺为30%，此举有望提升股息吸引力，其中23 年分红率已达52%；维持“买入”。
　　风险提示：经济增速放缓、民航需求恢复不及预期、国际线开拓不达预期。