芯海科技(688595)1Q24：EC+PD系列芯片营收同比高增-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：黄乐平/张皓怡/陈钰

1Q24 营收实现同环比增长，毛利率显著增长带动单季度亏损显著收窄1Q24 公司实现营收1.51 亿元（yoy：+145.42%，qoq：+1.51%），归母净利润-0.35 亿元（yoy：+27.63%，qoq：+35.99%），符合我们此前预期的1.50/-0.38 亿元。营收同环比增长主因：1）消费电子需求复苏，传统MCU及健康测量AIOT 相关产品稳步回升；2）BMS 与PC 新品起量明显。受晶圆成本降低及笔电类高毛利产品占比增加影响，公司1Q24 毛利率环比提升6.58pct 至34.18%，基本修复到22 年下半年水平（3Q22:36.46%，4Q22:31.92%）。营收及毛利率显著提升推动单季度亏幅显著收窄。我们看好公司传统产品需求修复及新品释放，数模混合优势将充分显现，维持24/25/26 年营收7.08/9.19/11.69 亿元，给予10 倍24PS（可比公司Wind一致预期 7x 24PS），对应目标价49.7 元，“买入”评级。
1Q24 回顾：BMS 大批量出货，PC 及周边芯片增速明显1Q24 手机、PC 等消费市场需求恢复，单节BMS 开始大批量出货，2-5 节BMS 新品实现量产，应用于计算机及周边的EC 和PD 系列芯片营收同比增长170%左右。此外，随着行业库存去化接近尾声，传统MCU 产品、健康测量产品和AIOT 相关产品出货量稳步回升。费用方面，公司陆续加大在工业、计算机、汽车电子等方面研发投入，同时本季度股权支付成本1800万元，导致1Q24 研发费用同比增长21.56%至6187 万元，研发人数预计保持稳定。截止1Q24 公司存货2.34 亿元，较23 年末提升0.44 亿元，以应对下游提货增加。
2024 年展望：客户导入及新品稳步推广，下游多点开花公司围绕“模拟+MCU+健康测量AIOT”三大业务线稳步推进新客户及新品导入，前期高研发积累将有望在24 年陆续兑现营收：1）PC：EC 产品完成消费市场（E20 系列）和商用市场（E21 系列）全面布局，并成功搭载荣耀3 月发布的首款AIPC 上，第二代EC 已导入头部客户进行验证；PD 及USB 产品随下游客户拓展持续放量。2）BMS：2-5 节BMS 在笔记本电脑、电动工具、无人机等领域持续出货，符合ASIL-D 功能安全等级的12-18 节BMS AFE 芯片进展正常。此外，1Q24 传感器调理芯片已经实现批量出货，多款车规MCU 通过AECQ100 认证，公司产品矩阵不断丰富。
投资建议：目标价49.7 元，维持“买入”评级我们看好公司围绕“模拟信号链+MCU”搭建核心产品矩阵，随行业景气度回升，预计24/25/26 年营收分别为7.08/9.19/11.69 亿元。考虑公司在PC、汽车领域新品陆续推出，数模混合优势将充分显现，给予10 倍24PS（可比公司Wind 一致预期 7x 24PS），对应目标价49.7 元，“买入”评级。
风险提示：DDR5 渗透率不及预期，竞争加剧导致价格持续下跌。