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机构：德邦证券
研究员：金文曦
原材料价格影响毛利率，助焊剂高速增长。盈利能力方面，由于公司与部分大型客户采用月度/季度均价方式报价，价格传导存在滞后性，影响整体利润水平，但24Q1 公司毛利率仍处于行业较高水平区间。公司原材料价格大幅上涨，锡金属24Q1 年含税均价上升至21.7 万元/吨，同比增长4.33%，银金属24Q1 含税均价上升至600.5 万元/吨，同比增长18.70%。下游行业方面，公司把握新能源、光伏产业发展的契机，深挖家电、LED、消费电子的市场份额。24Q1 公司主营产品锡膏、助焊剂产品月销量均实现高速增长，带动公司营业收入增长。此外，公司加大了对国内外营销网络、研发能力以及运营能力的投入，积极布局东南亚及美洲市场，提升了公司品牌影响力，巩固了在行业内的领先地位。
追加投资拓展产能，增厚未来业绩弹性。公司决定对“微电子焊接材料产能扩建项目”进行追加投资，原计划投资17,844.37 万元，现在拟通过自有资金追加投资15,893.37 万元，总投资达到33,737.74 万元。“微电子焊接材料产能扩建项目”原计划项目达产后，公司将新增4,310 吨微电子焊接材料产能，其中锡膏、锡线、锡粉产能分别为1,270、800、2,240 吨/年。本次追加投资后将拟新增30,000 吨微电子辅助焊接材料产能，其中助焊剂、清洗剂、胶黏剂、三防漆、导热膏产能分别为10,000、15,000、1,000、2,000、2,000 吨/年。公司募投项目变更后，预定可使用状态日期由原计划的2024 年6 月调整至2027 年6 月。
盈利预测：由于下游消费电子、家电有望复苏，我们预计公司24 年归母净利润将持续增长。预计公司2024-2026 年归母净利润为1.27/1.69/1.97 亿元，同比增速为24.0%/33.2%/16.7%，对应EPS 分别为2.16/2.88/3.36 元/股，对应PE 分别为21/16/13 倍，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期；原材料大幅度波动；项目进度不及预期。