沪硅产业(688126)：15万片新产能转固拖累1Q24毛利率-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：杨海晏/刘靖/李天奇

　　公告：2024Q1 营业收入7.25 亿元，同比-9.74%；归母净利润为-1.98 亿元，同比-288.69%；扣非归母净利润-1.86 亿元。本季研发投入同比增长25%。24Q1 营收符合预期，净利润低于预期，主要由于营收下降以及固定成本上升导致毛利率-7.7%。
　　2023 年，200mm 及以下尺寸硅片营收14.5 亿元，毛利率17%；300mm 硅片营收13.8 亿元，毛利率10%；受托加工服务收入2.8 亿元，毛利率32%。
　　300mm 硅片2023 年销量294 万片（yoy -3%）。子公司上海新昇300mm 半导体硅片累计出货超过1000 万片，成为目前国内规模最大量产300mm半导体硅片正片产品、且实现了逻辑、存储、图像传感器（CIS）等应用全覆盖的半导体硅片公司。2023 年，子公司上海新昇正在实施的新增30 万片/月300mm 半导体硅片产能建设项目实现新增产能 15 万片/月，300mm 半导体硅片产能已达到45 万片/月，预计到2024 年底实现60 万片/月的产能；子公司新傲科技和Okmetic 200mm 及以下抛光片、外延片合计产能超过 50 万片/月；子公司新傲科技和Okmetic 200mm 及以下SOI 硅片合计产能超过6.5 万片/月。
　　200mm 及以下尺寸硅片2023 年销售量352 万片（yoy -24%），子公司新傲科技、Okmetic、新硅聚合布局新产品及新产能。子公司新傲科技继续推进300mm 高端硅基材料研发中试项目，并完成了200mm SOI 生产线扩容，产能由3 万片/月提升至4 万片/月；外延业务方面，跟随电动汽车和工业类产品需求强劲的市场情况，新傲科技与客户开展全方位合作，积极开拓IGBT/FRD 产品应用市场，目前已取得了较好的市场份额。
　　子公司芬兰Okmetic 在芬兰万塔启动200mm 特色硅片扩产项目，将进一步扩大面向传感器以及射频等应用的200mm 抛光片产能，巩固在先进传感器、功率器件、射频滤波器及集成无源器件等高端领域的市场地位。子公司新硅聚合完成压电薄膜材料衬底的中试线建设，部分产品已通过客户验证。
　　下调盈利预测，下调至“增持”评级。由于2024 年售价调整以及固定成本提升，将2024-25 年归母净利润预测从4.1/6.2 亿元下调至1.4/2.7 亿元，新增2026 年净利润预测4.3 亿元。沪硅产业PS（TTM）11.2 倍，可比公司（天岳先进、有研硅、上海合晶）平均PS 12.7 倍，上升空间14%，下调至“增持”评级。
　　风险提示：半导体景气周期下行，良率爬坡不及预期，海外新产能扩产不及预期。