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机构：华安证券
研究员：王强峰
2024 年4 月21 日下午，蓝晓科技发布2023 年年报及2024 年一季报。公司2023 年实现营收24.89 亿元，同比增长29.62%；实现归母净利润7.17 亿元，同比增长33.40%；实现扣非净利润7.23亿元，同比增长47.68%。2024 年Q1 实现营收6.31 亿元，同比/环比变化+25.99% / -30.84%；实现归母净利润1.69 亿元，同比/环比变化+26.35%/-14.94%；实现扣非净利润1.65 亿元，同比/环比变化+27.97%/-25.65%。
主营业务持续向好，盐湖提锂贡献显著
公司2023 年营收增长主要系公司多个板块持续向好，均贡献收入增长。收入占比前三的板块系统装置、水处理及超纯化、生命科学板块在2023 年营收分别增长76%/22%/40%。从大项目来看，盐湖提锂大项目收入5.2 亿元，贡献营收20.9%，同比增长85.16%，扣除盐湖提锂大项目后，基础业务实现营收19.69 亿元，同比增长20.12%，增长稳定。2023 年公司销售毛利率48.9%，同比上升4.88PCT，毛利率增长主要系高毛利生科板块在营收结构中占比提升。
成本控制加强，财务状况稳健
公司在2023 年管理费率为4.34%，呈逐年下降趋势；销售费率为3.57%，与2022 年基本持平；研发费用为1.47 亿元，占营收5.93%，较2022 年略有下降。根据2023 年年报，报告期内公司实现经营性现金流净额6.7 亿元，同比下降7.5%，主要系2023盐湖提锂项目预收款减少，而支付税费增加；加权平均净资产收益率23.12%，同比增长0.49%，期末资产负债率39.32%，相对于期初略有下降，有息负债较少且保持稳定，总体财务状况稳健。
2023 年度计划分红2.87 亿元，占归母净利40%，以较高红利回馈股东。
生科板块行业景气，固相载体拉动营收高增长生命科学板块受到GLP-1 市场高景气拉动，固相载体需求增长明显，拉动收入占比持续上升。据沙利文数据，2022 年全球多肽市场729 亿美元，美国的肽类处方药市场占比超五成，预计到2025年全球多肽药物市场将达到960 亿美元，2020-2025 年复合年增长率达8.8%；预计2030 年国内GLP-1R 激动剂市场规模约515亿元，2022-2030 年复合增速约26.0%。报告期内，公司固相合成载体seplife 2-CTC 和sieber 树脂已成为多肽企业主导品种的主要供应商。此外，Protein A 产品、复合模式填料均取得显著进展，打开未来增长空间。
研发能力突出，存量市场市占率持续提升，海外市场进一步渗透
2023 年公司研发费用支出1.47 亿元，占营收5.93%，近5 年累计研发费用投入4.63 亿元。报告期内，公司继续对盐湖提锂技术进行迭代升级，“第三代”盐湖提锂吸附剂，产品性能领先，技术优势明显，夯实公司在盐湖提锂领域优势。在水板块这一存量市场中，公司凭借高质量产品不断提升渗透率，2023 年实现水处理与超纯化吸附材料销售收入5.13 亿元，同比增长22%，在电子、核电领域大客户推广率趋近70%，行业渗透率持续上升。
投资建议
我们预计公司2024 年-2026 年分别实现归母净利润9.73、12.12、14.54 亿元，同比分别增长35.6%、24.6%、20.0%，对应PE 分别为23、18、15 倍。维持公司“买入”评级。
风险提示
（1）应收账款回收风险；
（2）下游应用领域变化风险；
（3）国际局势及汇率波动风险；
（4）行业政策变化风险。