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机构：中金公司
研究员：丁健/袁牧
公司公布2023 年业绩：收入9.09 亿元，同比-10.13%；归母净利润1.51亿元，对应每股盈利0.66 元，同比-29.01%，由于公司PCB 设备主业下滑超预期，全年业绩低于我们预期；公司同时公布1Q24 业绩，收入1.97 亿元，同比-15.73%，归母净利润0.31 亿元，同比-38.72%，由于新业务放量较慢，1Q24 业绩低于我们预期。
去年PCB 设备主业下滑较大，新能源业务开始贡献一定增量。分业务看，2023 年公司PCB 电镀设备、通用五金、新能源收入分别为3.56 亿元、1.56 亿元和3.38 亿元，分别同比-46.8%、+36.28%和+111.79%，毛利率分别为39.37%、27.67%和49.57%，其中2023 年新能源镀膜设备完成销售45 台。2023 年，公司综合毛利率41.7%，同比-0.1ppt，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为7.9%、5.7%和8.8%，同比+1.2ppt、+1.3ppt 和+0.9ppt。20203 年底，公司合同负债2.17 亿元，较年初下降17.31%，存货4.12 亿元，较年初增加10.02%。
发展趋势
研发储备厚积薄发，启动扩产准备迎接复合集流体产业化。公司近年来在新能源设备领域，已成功研发出卷对卷水平镀膜设备、磁控溅射设备、真空镀铝一体机、光伏电镀铜设备等，综合布局新能源复合铜箔、复合铝箔整线解决方案和光伏电镀铜解决方案，技术水平国际领先。去年公司新能源镀膜设备放量一定程度上弥补了主业的下滑，但是我们认为今年以来复合集流体产业化进度受到行业周期的影响，量产有所延后，新增订单有限。公司4月3 日公告，已取得新能源镀膜设备不动产权证书，启动扩产随时迎接复合集流体产业化。我们认为，公司目前PCB 设备主业已出现复苏趋势，新能源镀膜设备产能准备充足，随时准备迎接新技术量产所带来的资本开支。
盈利预测与估值
由于去年PCB 设备主业下滑超预期，复合集流体量产进度缓慢，新业务订单减少，我们下调2024 年净利润41%至3.00 亿元，并首次引入2025 年净利润4.63 亿元。
当前股价对应2024 年25 倍市盈率，但由于复合集流体产业化进度存在不确定性可能对今年整体业绩释放节奏影响较大，我们下调目标价37%至42.35 元，对应32 倍2024 市盈率和21 倍2025 市盈率，较当前股价有30%的上行空间。考虑到公司水电镀工艺前景广阔，竞争地位稳固，维持跑赢行业评级。
风险
复合集流体产业化进度不及预期；PCB主业复苏不及预期。