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机构：国泰君安
研究员：刘越男/于清泰
业绩符合预期，景气度环比已经改善，激励落地后业绩有望稳步释放
投资要点：
业绩符合预期 ，增持。考虑公司激励计划的收入业绩增长目标，上调2024/25 年EPS 至1.34/1.69（+0.01/+0.10 新增2026 年EPS 为2.12元，维持目标价35.96 元。
事件：公司公告，2023 全年实现营收97.78 亿/+7.55%，归母净利2.01亿/-39.36%；归母扣非净利1.34 亿/-43%。24Q1：实现营收26.39 亿/+10.30%，归母净利4,065 万/+22%，归母扣非净利2,273 万/-10%。
顺周期业务拖累大，景气度环比已经改善。①年报收入结构看：猎头和RPO 增速同比均-38%，顺周期业务拖累明显。②海外Investigo23年净利润4,000 万，22 年为1.08 亿，同比大幅下滑63%。③归猎头和灵工景气度都有改善：灵活用工累计派出和在册灵工人数分别同比+12.4%/+14.8%；24Q1 猎头成功推荐人数明显回暖，从23Q1 的1,622，提升至3,113 人/+92%。
核心客户储备订单驱动增长，激励落地业绩将稳步释放。①公司23年CR5 客户收入占比达到44.12%，相比19 年22.66%大幅提升。一方面表明公司与核心客户共同成长；但也意味着对头部客户依赖度也有所增加；②公司此前已提前布局开发细分赛道龙头的腰部客户，随着新的细分产业发展，预计客户结构有望逐步多元化。③公司此前已经发布股权激励方案，以2023 年为基数，2024/25/26 年达成收入/业绩30%/25%/25%增速为完全解锁条件，激励理顺后业绩将逐步释放。
风险提示：经济波动影响用工需求，行业竞争加剧影响利润率。